华创证券-【债券分析】困扰出口预测的几个问题-200604

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债市投资策略：近期受央行定向宽华创证券信用政策出台影响，市场对后续总量货币政策操作预期有所减弱，叠加央行持续暂停公开市场操作导致资金面略有收紧，债市收益率上行调整幅度较大。

短期来看，需观察央行操作，若维持空窗或缩量投放，则资金面可能仍偏紧，短端收益率可能继续上行，长端收益率回到疫情爆发位置，继续上调空间有限【债券分析】困扰出口预测的几个问题，在当前多空因素共同扰动的情况下，债券市场或继续震荡，但上行有顶，关注即将陆续公布的5月基本面数据。

1、当前困扰出口增速预测的几个问题问题一：2月全国封锁，部分订单推迟交货导致3~4月出口超预期的逻辑有何数据支撑？从量上来看，1~2月华创证券推迟的出口量约为4000亿元，对3~4月出口量产生显著带动。

对于该部分延迟出口带动幅度进行测算，假设延迟至【债券分析】困扰出口预测的几个问题3~4月各一半，则拉动3~4月出口增速回升14~15个百分点左右，拉动效应十分显著。

问题二：防疫物资出口增加，对出口影响有多大华创证券？3月防疫物资出口增加，对出口影响较为有限，4~5月可能额外拉动出口增速回升2~3个百分点。

问题三：海外疫情对出口增速的影响，有无在前四个月出口中体现？海外疫情对我国出口的影响体现为两个方面，一方面，海外疫情爆发导致我国出口订单明显减少；另一方面，海外疫情爆发，多数疫情较为严【债券分析】困扰出口预测的几个问题重的国家实施封闭措施，一部分原本为其国家的出口量转移至我国。

两种效应对我国出口的影响一正一反，华创证券短期正向效应或大幅影响，但中期而言负面影响或更为显著。

2、未来出口增速走势如何？2~4月大幅走低的海外订单影响或从5月将开始逐步显现【债券分析】困扰出口预测的几个问题，带动我国出口增速重新回落。

三季度以后华创证券，我国出口增速将取决于海外国家复产及复工进度。

当前除美国和巴西我国出口量相对较大的国家之外，欧日韩等其他国家后续复工进度或将加快，整体来看，我国下半年出口可能较二季【债券分析】困扰出口预测的几个问题度继续回暖，但随着后续防疫物资等对我国出口的有利影响逐步消退，出口增速或难大幅回升。

风险提示：华创证券海外疫情二次反弹。