华泰证券-景气与估值月报：景气修复第三阶段的结构性机会-200604

《华泰证券-景气与估值月报：景气修复第三阶段的结构性机会-200604（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-景气与估值月报：景气修复第三阶段的结构性机会-200604（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

景气修复第三阶段，上游供需趋向平衡、下游中长期景气修复待验证随着疫情后A股景气修复进入第三阶段，短期消费投资需求修复已经兑现，中长期内外消费投资华泰证券需求修复尚待验证的背景下，市场集中拥抱景气相对较强的前者。

临近二季度末，市场能否沿第三阶段景气修复方向提升估值景气与估值月报，取决于景气上行的持续性和斜率，以及两个流动性：1）权益市场流动性；2）M1与M2增速差走强所体现的实体经营流动性活化。

前者有6月富时罗素指数调整带来的外资盘流入作为景气修复第三阶段的结构性机会支撑；后者持续性取决于外需复产复工强度，以及国内供需平衡下，后续需求能否激发再次去库存。

建议关注第三阶段景气修复结构性华泰证券机会。

进入疫情后修复第三阶段，聚焦外需与2C内需修复预计疫情后A股修复将分三景气与估值月报阶段：一阶段是疫情影响较小甚至受益的产业：逆周期政策利好的2B科技制造产业、必需消费或线上渠道支撑的2C消费产业；二阶段是逆周期政策、C端压制需求修复、B端补单补库效应和转单效应、进口替代需求带动的供给端和需求端修复；三阶段是在全球主要需求市场疫情峰值出现、复产复工加速，中长期内外需求逐步回暖。

当前二阶段景气修复已兑现，表现为4月生产与投资的恢复进度快于消费的现象在5月反转：5月生产回落、内需消费回暖，出口持续改善，估值与景气修复进入第三阶段，但出口订单近期持续低景气修复第三阶段的结构性机会位，为远期持续性埋下隐忧。

行业景气：上游供需走向平衡、去库价稳，下游外需和2C内需正待修复当前景气沿华泰证券三个方向修复：1）上游资源品和中游材料供需走向平衡，库存去化、价格企稳；2）下游出口贸易需求改善；3）2C端内外需修复。

具体行业景气修复情况：1）上游资源品和中游材料：工业金属、煤炭、铁矿石、玻璃库存回落、价格企稳，反映基建房建投资及内需改善，加速消化中上游供给；2）下游出口贸易需景气与估值月报求改善目前仍处在初期，在欧美疫情影响及复工复产带动下，医药、基础化工、家电、计算机通信电子设备出口企稳；3）2C端受益餐饮修复的食品饮料、餐饮旅游等板块也出现价格回升、需求释放。

中长期内外需求修复仍待验证，如光伏景气修复第三阶段的结构性机会/新能车/零售端家居家电汽车等。

行业估值：上游资源品和材料估值中位，下游2B端华泰证券可选消费估值高位行业估值提升排序：2C端内需必需消费（食品饮料）>2C端可选消费（餐饮旅游/商贸零售/小家电/家居）>2C端外需（部分白电）>上游资源品和中游材料>外需相关。

其中持续受益疫情的医药板块，估值已提升至历史相对高位，或进入兑现阶段；地产竣工链和基建产业链受复工和逆周期调节政策推动白酒、家居工装部分、水泥已接近疫情前高位；工业金属、煤炭景气与估值月报、玻纤、造纸、家居零售业、白电等板块，仍未修复至疫情前水平，需待终端需求全面内生性修复。

科技产业中电子半导体材料设备、计算机云计算、金融科技板块估值回升，工业互联网、景气修复第三阶段的结构性机会传媒电影等细分板块估值较低。

配置建议：关注中上游估值修复、内外中长期需求修复景气华泰证券月报《疫情后景气修复程度与持续性几何》（2020.5.5）建议配置的短期景气相对较强板块，5月地产竣工链（家电/轻工）和消费需求复苏相关（白酒/食品）估值修复。

当前疫情后第三阶段，三个方向景气有望持续修复：1）上游资源品和中游材料供需格局改善相关景气与估值月报（煤炭/基础化工/玻璃）；2）内外经营活动和消费需求企稳（农林牧渔/白电/交运）；3）中长期投资与消费需求修复（银行/新能源车/光伏/半导体/消费电子/汽车零部件）。

考虑到景气与估值修复空间，建议重点关注银行/基础化工/景气修复第三阶段的结构性机会家电/新能源车。

风险提示：1）华泰证券海外受疫情影响经济基本面低于预期；2）疫情加速逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商再次出现波折；3）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。