安信证券-宝通转债：手游、输送带双轮驱动-200604

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■转债基本要素宝通科技发布可转债发行公告安信证券，设股东配售及网上申购，申购日为6月5日，原股东按照每股1.2983元的额度配售转债。

宝通转债发行规模5.00亿元，主体与债项评级为宝通转债AA-/AA-。

宝通转债转股价格20.80元，转股价值100.82元（6月2日收盘价20.97元），对正股及实际流通盘的稀释率为6.06手游、输送带双轮驱动%/7.42%，稀释作用不强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.5%，到期赎回价为115安信证券元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.34%，票息保护尚可。

按6年期AA中债企业债到期收益率6.35%（6月2日数据）的贴现率计宝通转债算，债底为84.50元。

下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/3手游、输送带双轮驱动0，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩。

如果假设原有股东30%参与配售（安信证券大股东未承诺优先配售），那么剩余近3.50亿元供投资者申购。

宝通转债假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0088%附近。

■基本面分手游、输送带双轮驱动析宝通科技是移动网络游戏+现代工业运输服务双轮驱动发展的领先企业。

公司主要涉足移动网游运营和输安信证券送带制造及服务两大板块；双轮驱动助力公司行稳致远，内生增长动力强劲，盈利能力屡创新高。

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由于国内游戏市场竞争日趋激烈、行业监管趋严，以及海外市场可开发前景广阔等多方面因素，近些年来我国自主研发游手游、输送带双轮驱动戏“走出去”的步伐明显加快。

公司是游戏出海龙头，多年专注深耕安信证券移动网游出海市场，具有海外发行市场的先发优势，人才队伍国际化程度高。

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（更多分析请见后文）■申购价值与上市定位手游、输送带双轮驱动分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在10亿以下的转债（2020.6.4数据）进行比较，符合条件的中环、三力、天铁等转债的转股溢价率主要集中在10%~15%，我们预计宝通转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~115的区间，中枢为112.5元。

当前证监会核准的转债有26只，转债市场在多因素影响下波动较大安信证券，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，宝通转债资质较优，申购价值较高。

宝通转债评级宝通转债较低，规模一般。

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公司主要涉足移动网游运营和输送带制造及服务两大板块；双轮驱动助力公司行稳致远，内生增长动力强安信证券劲，盈利能力屡创新高。

全球移动游戏收入规模快速增长，移动游戏市场份额有望宝通转债进一步提升。

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现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价手游、输送带双轮驱动值更甚之前，建议上市后保持关注。