中信证券-农夫山泉-9633.HK-重大事项点评：激励绑定核心团队，助力龙头剑指长远-211214

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公司拟推出股权激励计划，进一步绑定公司核心团队，为未来长期持续发展保驾护航。

我们判断2021H2公司基本面维持出色表现；2022年包装水&茶饮料依然稳健，PET成本压力下公司望平衡份额&盈利、具备龙头定价权。

长期看，公司包装水壁垒深厚，饮料扩展有方，长期软饮龙头可期。

维持“买入”评级。

▍推出员工股权激励计划，深度绑定核心团队。

公司公告拟发布员工股权激励计划，计划向不超过120名员工授予股权激励，授予对象为公司重要高管、核心技术专家，以及对公司做出重大贡献的部分养生堂集团员工，但不包括上市前一日（2020/9/7）已持有公司股份的员工。

股权激励授予上限不超过公司总股本5%，单一激励对象不超过1%，激励分三期授予，分别为2022年4月、2023年4月、2024年4月最后一个交易日，各期授予比例分别为40%、30%、30%，授予价格为授予日前一百二十个交易收盘价均价的30%。

董事会将制定适当的公司业绩目标和员工绩效目标，在满足授予条件、经营业绩和员工绩效目标后，董事会将向相关激励对象授予适当数量的激励份额。

▍基本面延续稳健表现，新品推出期待表现。

2020年疫情下公司业绩略受影响，2021年公司加速恢复、表现强势，2022年我们判断业绩望延续稳健。

2021H2：我们判断公司整体仍然维持较强表现，其中包装水增长稳健；茶饮料延续较快增长，尤其在无糖茶发展趋势下，东方树叶推出青柑普洱、玄米茶等新口味，望持续实现高速增长；功能饮料和果汁饮料仍在持续恢复中。

与此同时，10月公司推出“打奶茶”系列奶茶饮品，市场反馈较为出色。

盈利端看，上半年公司通过PET锁价实现了盈利能力提升，下半年考虑到公司未对PET全部锁价且其他原材料价格压力，我们判断毛利率相较上半年有小幅压力。

2022年：收入端，我们预期公司将持续实现15%以上增长，包装水增长确定性较高，东方树叶望延续高增。

盈利方面，我们预计销售费用相对平稳，目前PET价格处于高位，我们预计公司2022年PET价格将高于2021年。

若成本压力明显，我们判断公司可能先采用缩减促销（出厂口径）的方式缓解压力，在竞争中动态平衡份额和盈利，同时作为包装水行业龙头公司也具备一定的定价权。

▍展望：包装水壁垒深厚，饮料扩张有方，持续扩张可期。

包装水行业目前渗透率有限、未来仍有较大提升空间，根据Euromonitor统计，2020年国内包装水规模2159亿元，预计未来五年CAGR达8%。

在包装水行业中，公司通过产品、品牌、渠道、供应链（水源地）良性动态循环，高筑壁垒，有望充分享受包装水红利（详见报告《农夫山泉（09633.HK）投资价值分析报告—自然匠心，饮水知源》，2020-10-13）。

除此之外，公司饮料业务已具规模，公司在饮料领域也具备极强的战略眼光和产品孵化能力，茶π、尖叫等品牌充分彰显，东方树叶、NFC等顺应升级趋势、具备发展潜力，未来助力公司持续扩张、长期软饮龙头可期。

▍风险因素：行业竞争加剧、疫情影响超预期、原材料价格波动、股权激励推进不及预期。

▍投资建议：维持2021-2023年EPS预测为0.61/0.69/0.80元。

公司包装水壁垒深厚，饮料扩展有方，此次股权激励有望深度绑定核心团队、助力公司持续发展，长期剑指软饮龙头。

综合考虑可口可乐/Monster/伊藤园/东鹏饮料等其他软饮龙头估值水平及业绩增速，上调公司目标价至52港元（对应2022年PE66倍），维持“买入”评级。