东兴证券-美国短端货币市场流动性系列之三：美国商业票据市场大致恢复-200604

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东兴证券投资摘要：目前，美国商业票据市场已大致恢复。

本文分美国短端货币市场流动性系列之三两个部分，第一部分是美国商业票据市场简介，第二部分是关于美联储救助以后的票据市场情况。

美国票据市场简美国商业票据市场大致恢复介：美国商业票据存量规模目前约为1.1万亿美元，不到07年次贷危机前顶峰的50%。

市场萎缩主要来自东兴证券08年加强监管后资产担保票据发行量下降。

扣除资产担保票据，传统的商业票据市场规模稳步增长，接近07年高点,其中的非金融票据规模是07年高点的1美国短端货币市场流动性系列之三50%。

从构成看，金融商业票据约占总规模的一半，美国本地金融机构和外国金融机构发行的商业票据规模相当；非金融商业美国商业票据市场大致恢复票据市场仍以美国国内公司为主。

虽然传统商业票据的绝对规模没东兴证券有萎缩，但与其他短期货币市场相比，其相对规模或者说对是否构成系统性危机的相对重要性在下降。

次贷危机之前，商业票据存量规模是短期国债存量的2倍，即使扣除资美国短端货币市场流动性系列之三产抵押商业票据后的存量也不低于短期国债。

2007年后，短期国债存量升美国商业票据市场大致恢复至2.4万亿，是商业票据市场的2倍以上；更不要说建立在国债以及MBS基础上的回购市场（以抵押品价值衡量规模约为5万亿）。

然而传统的商业票东兴证券据，特别是非金融商业票据，主要由信用较好的实体公司发行，用来垫付应收账款和覆盖运营成本，存量规模也比次贷危机顶峰增长了50%，因此仍是作为实体经济是否正常运行的市场指标之一。

美联储救助情况：上周，美联储购买了8.5billion美元的3个月美国短端货币市场流动性系列之三新发商业票据，为SPV建立以来最大购买量。

购买量相当于当周80天以上AA级别票据发行量的101%，美国商业票据市场大致恢复占当周80天以上所有票据总发行量的27%。

上周AA级别的金融商业票据新发数为0，因此CPFF吸纳的3个月商业票据主要为非金融票东兴证券据和资产担保票据。

截止至5月28日，美联储共美国短端货币市场流动性系列之三吸纳了12.8billion美元的商业票据，占存量市场的1%。

可认为票据市场已大美国商业票据市场大致恢复致恢复。

从利率上看东兴证券，CPFF有效缓解了商业票据市场的利率波动。

AA级利率与相应期限的国债美国短端货币市场流动性系列之三利率利差恢复正常，A2级别与AA级别利差也接近疫情之前。

从发行量上来看，美国商业票据市场大致恢复受美联储只接受3个月票据影响，各类票据发行期限呈现两极化。

短长期票据发行量恢复，东兴证券中期票据发行量略有恢复。

AA级别美国短端货币市场流动性系列之三非金融票据，3月17日~4月底，3个月内的短期新发数量萎缩，被3个月票据替代。

5月后，发行期限美国商业票据市场大致恢复两极分化。

9天以内的短期票据发行恢复正常，80天以上的新发数东兴证券量不减，其他中期票据量发行仅略有恢复。

A2级别的商业票据发行尚未恢复，特别是短期融资票据发行量骤减，中期票据美国短端货币市场流动性系列之三发行波动不大，而3个月票据发行量受CPFF影响有所回升。

AA金融和资产担美国商业票据市场大致恢复保票据票据发行与AA级别非金融票据呈现类似的期限两极分化。

风险提东兴证券示：海外疫情诱发欧洲债务危机。