国盛证券-美凯龙-601828-定增项目继续发力新零售和家装新业务，塑造中长期增长点-200605

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事件：公国盛证券司拟非公开发行A股，数量将不超过9.13亿股（占本次发行前总股本的25.72%），募集总额不超过40亿元。

此次定增将主要用于以下几个项目的建美凯龙设：1）佛山、南宁、南昌家居商场建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为24.6/19.6亿元；2）天猫“家装同城站”建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为8.9/2.2亿元；3）3D设计云平台建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为6.2/3.0亿元；4）新一代家装平台系统建设，项目投资金额/拟使用募集资金分别为6.3/3.5亿元；5）偿还公司有息债务，拟使用募集资金为11.7亿元。

公司拟建设项目投资总额为56018287.8亿元，拟使用募集资金40亿元。

填补空定增项目继续发力新零售和家装新业务白核心城市标杆自营店，强势抢占优质线下流量入口。

截至2020年3月31日塑造中长期增长点，公司经营了87家自营商场，249家委管商场，通过战略合作经营12家家居商场，并以特许经营方式授权开业46个特许经营家居建材项目，共包括428家家居建材店/产业街。

根据公国盛证券司2019年报，公司筹备中的自营商场33家，储备已取得土地使用权证/已获得地块委管项目359个。

公司此次定增项目进一步推动佛山、南宁、南昌三地自营商场建设，旨在覆盖空白核心城市，打造自营标杆门店美凯龙，带动当地委管商场的发展。

公司传统线下门店仍保持稳步扩张，601828并且出租率良好，2019年公司自营/委管商场出租率分别达到93.4%/93.5%。

积极推动新零售变革，增强家居商场业务定增项目继续发力新零售和家装新业务核心竞争力。

2019年5月公司塑造中长期增长点牵手阿里，双方已在大数据应用、商场数字化升级和线上线下一体化营销等方面取得阶段性成果。

此次定增建设的天猫“家装同城站”即天猫平台的“红星美凯龙官方旗舰店”，采用LBS（国盛证券LocationBasedServices，基于位置的服务）技术进行本地化商品展示和本地化服务承接，可根据消费者地理位置向其线上推送所在区域的本地化商品界面。

同城站实现美凯龙线下门店品牌与线上一致，并根据消费者地理位置进行精准推荐，消费美凯龙者可实现“线上逛店”，线上直接购买或到附近门店购买两种购买方式均可实现，下单后可选择于线下商场自提产品或由品牌经销商上门配送安装。

通过对接阿里601828和美凯龙的系统，实现“商品上架、订单、支付、服务”一体化。

美凯龙新零售渠道的变革进一步为商场增加流定增项目继续发力新零售和家装新业务量，从而增强对客户的吸引力，保持自身家居商场业务的核心竞争力。

家装业务持续发力，重塑资产塑造中长期增长点价值。

公司定增项目继续推国盛证券进家装业务3D设计云平台及系统平台建设，打造强势中后台系统，增强家装业务软实力。

截至2019年底，公司在全国开设121家自美凯龙营家装门店，利用已有家居商场门店渠道，可以实现家装业务快速的全国化布局，节省了家装业务获客成本，并且享受商场内已有的供应商资源。

公司的家装业务将进一步促进提高商601828场内的客单价及复购率，为消费者提供优质一站式服务。

公司家装业务依托原有线下渠道进行发展，原有定增项目继续发力新零售和家装新业务家居商场通过收租逐步实现资产变现，但家装业务的拓展，将焕发公司现有商场“新的活力”，重新定义公司资产价值。

公司为国内龙头家居商场塑造中长期增长点，推动家装业务发展和新零售转型，重塑公司价值，维持“买入”评级。

预计公司2020~2022年实现归母净利润50.67/60.50/72.24亿国盛证券元，同比分别增长13.1%/19.4%/19.4%，当前股价对应PE7.2X/6.0X/5.0X。

风险提示：疫情持续蔓延，地产美凯龙销售不及预期，家装业务不及预期，宏观经济波动，定增失败的风险。