东兴证券-卫星石化-002648-从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景-200605

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在乙烷裂解项目的总成本费用当中，原料乙烷成本占比不高，因东兴证券此项目可实现利润对于美国乙烷价格的波动不是特别敏感。

而收入端聚乙烯、乙二醇等主要产品价格受到原油价格波动影响，价格波卫星石化动较大。

002648其价格水平很大程度上决定了乙烷裂解项目可实现利润的多少。

本篇报告主要从乙二醇、聚乙烯产品的景气度出发，分析乙烷裂解制乙烯项目的盈利从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景前景。

乙二醇行业将迎大洗牌东兴证券，未来价格中枢预计将在5000元/吨。

在内卫星石化外新增乙二醇产能的冲击之下，未来国内煤制乙二醇路线的开工率预计将长时间维持低位。

随着下游聚酯需求的增速放缓，部分国内高成本装置将逐002648步退出市场。

石油制乙二醇成本从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景依然是乙二醇市场价格的主要参考。

目前的低油价难以维系，未来原油价格逐步回升，乙二醇价格也将会上涨到5000东兴证券元/吨以上。

产能扩张带动聚乙烯价格中枢卫星石化下移。

18年底以来，聚乙烯价格随着原油价格下跌逐002648步进入下行通道。

中从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景长期来看，原油价格回暖是确定性事件，聚乙烯价格也将随着下游需求恢复而逐步回升。

但是考虑到国内（聚）乙烯行业的产能扩张，短期内聚乙烯行业将面临着激东兴证券烈的成本和市场竞争。

因此我们卫星石化判断未来两三年内聚乙烯价格中枢相较于2018年的高点将会下移1500-2000元/吨，HDPE/LLDPE的价格中枢预计在9800/9000元/吨左右。

我们以2014年来原材料和产品的月度均价为参考，回溯测算了公司乙烷002648裂解项目一期的年均净利润情况。

景气高点年度净利润可达42亿，2014年至从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景今可实现年均净利润28亿元。

若在MB乙烷180东兴证券美元/吨、原油价格60美元/吨、HDPE/LLDPE/MEG价格分别为9800/9000/5000元/吨假设下进行测算，项目满负荷生产每年可实现净利润21.8亿元。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润卫星石化分别为13.23、24.86和38.55亿元，对应EPS分别为1.24、2.33和3.62元。

当前002648股价对应2020-2022年PE值分别为12、6和4倍。

看从产品景气度看乙烷裂解项目盈利前景好公司乙烷裂解项目的长期成本优势，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：原油价格大幅波东兴证券动、项目进度不及预期、中美贸易关系恶化。