国盛证券-邮储银行-1658.HK-营收和利润“双位数”高增长，资产质量持续优异-211029

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营收和利润均维持“双位数”高增长，净息差较中报持平。

前三季度营收、PPOP、利润增速分别为10.2%、11.9%、22.1%，增速分别较中报提升2.5pc、4.2pc、0.3pc，盈利能力整体继续回暖。

其中，营收增速提升至“10%+”的高增速，经营情况向好，拆分来看：1、利息净收入增速（6.5%）较中报略升0.3pc：其中累计净息差（2.37%）较中报持平，主要是1）资产端结构优化，高收益资产占比稳步提升，贷款占比（52.13%）以及个人贷款占比（57.8%）分别较中报提升1.45pc以及0.05pc，未来随着信贷投放力度加大（其他五大行贷款占比55%-60%，仍有一定空间）以及零售转型，预计将对息差仍有一定支撑。

2）负债端，存款占总负债比例96.3%，较中报提升1pc以上，同时，公司严控长期限高成本存款，提升短期、活期存款占比，个人存款活期占比较中报继续提升0.18pc，核心负债优势明显，支撑负债付息率稳中趋降。

2、非息收入增速（35.7%）较中报大幅提升19.3pc：1）其他非息收入表现较好，主要是Q3抓住有利窗口期，增加债券投资，带动单季度投资收益44.8亿元，同比增加20亿元。

2）手续费及佣金净收入同比+32.61%，较中报仅略降5pc，但仍维持较高增速，主要是代理、信用卡、电子支付、托管等业务收入实现较快增长，公司推进财富管理体系建设和零售转型成效显著，支撑中收稳定高增。

3、成本收入比（53.21%）同比下降0.92pc，成本管控效率整体有所提升。

资产负债：Q3加大零售贷款投放，存款增长稳定。

1）资产端：9月末总资产规模达到12.22万亿，贷款总额增长1790亿（+2.9%）至6.37万亿，其中，70%投向个人贷款（增长1247亿），占贷款比重（57.8%）较中报提升0.3pc，在保持住房贷款平稳投放的基础上，加大对个人消费和小额贷款的信贷投放力度。

对公贷款增长627亿，占比基本保持稳定，而贴现下降85亿元。

2）负债端：存款规模较6月末增长1059至11.02万亿，其中个人存款增长较好（+1419亿），结构上个人存款活期占比较中报继续提升0.18pc。

而公司存款中，活期存款占比达68.14%，存款结构继续保持较优水平。

资产质量：各项指标持续改善，房地产风险可控。

1）静态看，不良率（0.82%）、关注类贷款占比（0.45%）分别较6月末继续下降1bp、3bps，逾期贷款占比保持0.89%不变。

2）动态来看，21Q1-Q3加回核销处置及清收后的不良生成率为0.42%，处于较低水平。

3）拨备覆盖率（422.7%）环比6月末稳步提升1.4pc，风险抵御能力继续夯实，拨贷比也继续保持在3.45%的较高水平。

4）对于市场较为关心的房地产行业，中报披露的对公房地产占比总贷款比例仅为2.1%，不良余额仅为1200万元，公司整体风控严格，预计三季报地产整体风险也相对可控。

业务层面：零售转型加速，未来发展可期。

5月原招商银行零售副行长刘建军先生正式任职邮储银行的行长，在邮储自身的网点+零售客户基础上，结合其丰富的零售业务经验，有利于其在零售业务领域优势的不断深化。

9月末，零售AUM12.2万亿，年新增近万亿元，VIP客户（AUM>10万）超4000万户，而财富客户（AUM>50万）较年初增长20.6%，规模达到346万户，财富管理体系持续升级，对中收增长也有一定支撑。

投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，三季报表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。

预计邮储银行2021、2022、2023年归母净利润将分别达到783.78亿/887.01亿/1019.17亿，对应H股的2021PB、2022PB仅为0.57x和0.52x，A股仅0.7x、0.62x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恶化，政策转向超预期，资管新规转型不及预期。