西部证券-恒玄科技-688608-2021年三季报点评：毛利率有望趋稳，手表芯片进入量产-211028

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核心结论事件：公司发布2021年三季报，实现营收12.31亿元，同比+83.97%；实现归母净利润2.94亿元，同比+151.31%。

业绩快速增长，代工涨价影响盈利水平。

随着公司在手表类芯片的量产出货、品牌客户端份额持续提升，2021Q3实现营收4.98亿元，同比+50.22%、环比+12.44%，实现较快增长。

由于晶圆代工涨价，公司基于长期发展策略，成本转嫁较少，2021Q3毛利率为36.04%，环比-2.08%；归母净利润为1.05亿元，同比+54.05%、环比-4.03%，略低于市场预期。

高研发保持技术领先优势，增大备货力度。

公司加快新项目流片速度，并不断引进研发人才，2021Q3研发投入0.90亿元，同比+101.25%，研发费用率达到18.05%。

公司产品技术不断突破，12nm制程耳机芯片、WiFi6、第二代手表芯片预计明年将会陆续发布。

随着营收规模快速增长、大客户持续开拓，公司积极储备，2021Q3存货为4.73亿元，环比增长33.07%。

围绕安卓品牌客户持续扩张。

耳机类，由于亚马逊二季度实施账号管理，白牌市场被品牌耳机加速替代，随着公司在品牌客户中的市场份额持续提升，耳机类营收仍有较快增长。

WiFi类，公司以智能音箱WiFiSoC切入市场，WiFi和蓝牙双模连接技术行业领先，已应用于天猫、华为产品中，未来有望应用于其他智能家电和平板/机顶盒中。

手表类，公司手表类芯片第三季度已应用于小米watchcolor2中，第四季度有望导入其他大客户中，明后年有望随着产品迭代落地实现低中高端全覆盖，产生较大贡献。

投资建议：考虑疫情有所反复、消费需求受损，晶圆代工厂产能持续紧张的影响，我们调整公司2021-23年营收为18.60/29.13/40.73亿元，归母净利为4.20/6.66/9.54亿元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧;研发失败;贸易政策变化;供应商/客户集中风险。