国信证券（香港）-吉利汽车-0175.HK-自主乘用车龙头，有望率先恢复-200601

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2015-2018年间持续高增，2019年随市下滑吉利汽车2015-2018年间开启一段持续高增，国信证券（香港）公司总收入从2014年的217.4亿元人民币（下同）增长390%至2018年的1066亿元。

其中，2016和2017两年连续实现70%以上的高速增长，201吉利汽车8年，公司总收入逆市再增近15%。

2019年，国内乘用车销0175.HK量显著负增长，受此影响，公司收入同比录得8.6%的下滑。

公司2019年整体业绩停止增长步伐，我们认为其主要原因在于以下几个方面：1、国内乘用车市场在经历多年的持续高增长之后，进入存量市场阶段，需求开始减弱；2、公司经过连续高速增长之后，销量基数已经很高，增长难度加大，而且公司2016年推出的多款主力畅销车型进入产品周期的中后段，相对竞争力有所下降，增长推动力减弱；3、自主乘用车龙头市场竞争环境恶化导致公司毛利率下降，盈利能力下滑。

2015-2018销量暴增的背后：1、品牌及渠道改革；2、大力拓展新车型公司之所以能在2015年及以后取得持续高速增长，我们认为其背后有以下主要原因：1、公司于有望率先恢复2014年进行品牌渠道改革重组与梳理，为2015年及以后的增长打下基础；2、公司自2015年起持续大力开发新车型，产品线迅速壮大及丰富，且新车型在外观设计、性能水平等方面具有明显提升，产品竞争力大大增强。

国信证券（香港）新增车型尤其是爆款车型有力带动了销量增长。

车型级别品质的提升带动了单车售价的增长和总收入超越销量的更快增长，以及毛利率的提升，进而提升公吉利汽车司总体盈利能力。

总销量的高速增长并持续上台阶使得0175.HK汽车制造业之规模效应得以充分显现。

2020将自主乘用车龙头是又一个新产品大年2020年，公司即将迎来又一个新产品大年。

包括吉利、领克、几何品牌，预计公司将推出六款新增车型（不包括年度改款及新增轻混、新能源动有望率先恢复力版本车型）。

这有可能将是公司有史以来新增车型最多的国信证券（香港）一年。

持续不断推出新车型，是吉利汽车近年取得爆发增长的直接推动力，2020年新增的系吉利汽车列重要车型，将有望为公司后续销量持续稳步增长提供有力支撑。

吉致汽车金融盈利贡献开始显现吉利汽车持股80%0175.HK的吉致汽车金融经过几年的经营与高速扩张，现已达到一定的业务规模，盈利贡献亦开始显现。

自主乘用车龙头2019年，吉致汽车金融在零售融资合约数方面录得49%的高速增长，未偿还贷款资产总额约316亿元人民币（年底数据），较上年增长64%。

公有望率先恢复司2019年实现净利润约5.1亿元，同比增长135%。

我们认为吉致汽车金融的快速发展于吉利汽车而言，一方面有利于通过车贷业国信证券（香港）务促进公司旗下各品牌汽车产品的销售，另一方面也为公司提供了新的盈利增长点。

此外，鉴于当下国吉利汽车内车市汽车金融渗透率仍有较大提升空间，我们认为吉致汽车金融未来几年仍有望保持较快的增长速度，其对吉利汽车的盈利贡献或将持续扩大。

20200175.HK年4月销量增速已转正，显著强于行业总体水平进入2020年，受新冠肺炎疫情冲击，公司一季度汽车销量仅录得20.6万辆，同比减少约43.8%。

不过随着复工复产的持续推进，以及国内市场的快速恢复，公司2自主乘用车龙头020年4月份汽车销量增速已转正。

2020年4月，公司总销量录有望率先恢复得10.55万辆，同比增长近2%，环比增长44%。

其中国内市场销量同比增长约4%，显著高于国内乘用车国信证券（香港）行业4月份-2.6%的增速。

总体而言，我们认为在同样吉利汽车受到疫情严重影响的大背景下，吉利汽车体现出了龙头企业相对更强的韧性与恢复能力。

与沃尔沃汽车合并事项0175.HK提上日程2020年2月，吉利汽车公告称正在与沃尔沃汽车的管理层初步探讨两家公司通过业务合并进行重组的可能性。

如果未来合并重组能顺利推进并落实，预计将带来成本节约与技术共享共进的进一步协同效应，自主乘用车龙头同时公司规模与整体竞争力或将更为强大，在未来行业竞争中有望处于更加有利的地位。

拟配股募资64.5亿港元，资金实力有望增强，利于未来业务有望率先恢复拓展公司于5月29日公告称拟以10.8港元/股的价格配售6亿股新股，拟净募资64.5亿港元。

若配股顺利完成国信证券（香港），公司总股本将扩大6.51%。

而10.8港元/股的价格则较5月28日收盘价折让吉利汽车约7.85%。

我们认为0175.HK本次配股短期来看对公司股价走势形成短暂负面影响。

但从中长期自主乘用车龙头看，配股融资将增强公司财务稳健性及资金实力，有利于公司未来业务拓展。

同时股本扩大幅度有限，对于每股收益稀释较为有望率先恢复轻微。

公司有望在行业恢复过程中持续扩大份额4月份国内乘用车产销已基本恢复正常状态，进一步，我们国信证券（香港）认为二季度行业景气度有望持续回升。

而在行业逐步恢复、有效需求持续回升并释放的过程中，我们认为吉利汽车作为自主品牌龙头车吉利汽车企，有望凭借自身强大的产品系列与营销推广能力，率先恢复至正常状态并继续扩大市场份额。

盈利预测我们0175.HK预测公司2020年归母净利润约85亿元人民币，较2019年将实现个位数的增长。

同时我们预测2021年公司收入自主乘用车龙头及净利润增速将提升至双位数水平。

主要理由有望率先恢复在于：2020年在新冠疫情影响下，公司汽车销量增长以及盈利能力将承受一定压力。

而2021年行业整体增长形势可能将有所改善，公司2020年新推的数款车型亦有望带动总销国信证券（香港）量增速提升。

估值与投资评级吉利汽车（00175.HK）港股2020年6月1吉利汽车日收盘价对应我们的2021年预测业绩PE约为9倍。

0175.HK公司二级市场股价处于近三年低位。

考虑到公司于中国乘用车市场的领先优势以及自主品牌龙头地位，我们认为在未来行业复苏过程中，公司有较大希望持续胜出，自主乘用车龙头产销规模及市场份额有望继续扩大。

上调评级至买入，建有望率先恢复议逢低积极布局。

（注：以上数据均来自于中国汽车工业协会、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）风险提示国内车市竞争加剧，新推车型市场表国信证券（香港）现不佳。