华金证券-中国太平-0966.HK-寿险业务低点，具备绝对估值吸引力深度分析-200605

《华金证券-中国太平-0966.HK-寿险业务低点，具备绝对估值吸引力深度分析-200605（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-中国太平-0966.HK-寿险业务低点，具备绝对估值吸引力深度分析-200605（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点◆稀缺的全保险牌照央华金证券企：1）实控人中国财政部，历史可追溯至1929年，目前业务横跨寿/产/养老/再保险、养老医疗健康产业投资、再保险顾问及保险代理。

全产业链经营共享保险各细分市场经营成果，中国太平2019年交叉销售保费同比+30.6%至100.4亿港币。

2）目前估值较低，主要因寿险业务近两年表现疲软且分红吸引0966.HK力弱，以及今年以来港股市场单边下行。

◆寿险业务具备较大向上弹性：1）公司寿险业务近8年平均贡献77%营收，79%净利润，是基石业务；其中太平人寿贡献寿险原寿险业务低点保费收入的96%，是核心分部，老6家之一，市场份额近5%。

2）2018/19年具备绝对估值吸引力深度分析，寿险业深度调整，2019年末公司代理人下滑25%至38.6万人，NBVM下滑7.6pct至28.4%，寿险业务至低点。

2020年公司推出“5G经理人计划”，优质增员诉求明显华金证券，代理人扩员需求明确，新业务向上弹性可期。

2019年NBV同比下滑21%至基数较低，2020年轻装中国太平上阵。

◆其他业务稳健发展：1）太平产险市占2%左右，车险贡献0966.HK70%以上保费，饱受价格战拖累。

上市以来寿险业务低点综合成本率99.5%~99.9%，盈利能力待提高。

随着商车费改推进及非车业务开拓，改善具备绝对估值吸引力深度分析可期。

2）境外产险多华金证券点开花，盈利能力整体优于内地。

中国太平太平澳门/印尼综合成本率不足90%。

3）资管以自0966.HK有保险金+第三方双轮驱动，固收占比约80%。

EV受投资收益影响高于寿险业务低点同业，对投资收益率稳定性要求高。

◆投资建议：目前股价对应2020EP/EV0.2具备绝对估值吸引力深度分析4x（长期投资收益率5.0%、折现率11%），远低于同业。

目前总市值甚至已低于2019年末非寿险业务净资产（寿险业务华金证券价值归零？）。

基于分部估值法并给予20%折扣，我们估算公司合理市值为71中国太平1亿港币，有58%空间。

即便保守地将长期投资收益率下调至4.0%，仍有0966.HK44%空间。

低寿险业务低点基数+2020年增员诉求下，公司NBV改善预期增强。

我们认为公司目前具有绝对估值吸引力，首次覆盖具备绝对估值吸引力深度分析，给予买入-A评级。

◆风险提示：代理人优质招募不及预期，长华金证券端利率下滑超预期。