光大证券-万科A-000002-配售新H股公告点评：摊薄影响有限，偿债指标进一步强化-200605

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◆事件：配售3.156亿股新H股6月4日，公司订立配售协议，拟向不少于六名承配人配售约3.156亿股新H股，配售光大证券价为每股H股25港元，预计所得款项净额约78.65亿港元。

◆点评：配售折价较小，股万科A本摊薄有限，偿债指标进一步强化从配售价格来看，折让相对较小。

25港元/股000002配售价相对于6月3日收盘价折让4.76%，相对于最后5个交易日平均收盘价折让2.91%，相对于最后30个交易日平均收盘价折让0.01%。

从股本配售新H股公告点评摊薄来看，影响相对有限。

此次配售股份数量分别占已发行H股及已发行总股本的20摊薄影响有限%、2.79%；占配售完成后H股及总股本的16.67%、2.72%。

从用途来偿债指标进一步强化看，拟具体用于偿还境外债务。

根据公司年报，截止2019年末，公司境外债务约673亿元（总有息负债占比约26光大证券%）。

如仅考虑配售因素，估算公司净负债率将由2020Q1的34%下降至31%，货币资金/一年内到期债务比例由193%上万科A调至201%。

综合来看，此次配售折价较小，且股本摊薄000002有限。

一方面债务偿付能力进一步提升，另一方面，若引入长线外资配售新H股公告点评，或有助于进一步优化股东结构。

◆销售持续修复，拿地保持谨摊薄影响有限慎公司5月单月销售额超过600亿元，同比增长6%，环比增长28%；1-5月销售额累计降幅收窄至-8%，供需两端持续修复下，预计全年销售大概率维持正增长。

1-5月公司拿地金额/销售金额比例约14%，拿地面积/销售面积约42%，投资策略整体偿债指标进一步强化保持谨慎，存在一定补库存压力。

◆估值与评级基于配售新股，相应下调2020-2022年预测EPS分别为3.85、4.42、5.03元（原为3.96、4光大证券.55、5.17元）。

公司信用、品牌以及管理优势明显，地产基本盘经营风格稳健，中期业绩/股息稳步增长确定性较高，具备较强抗风险能力，新万科A业务培育已初具规模，后续盈利增长及估值扩张值得期待。

综合000002考虑，维持A股目标价33.83元，对应7.7倍2021年预测PE估值；维持H股目标价33.55港元，对应约7倍2021年预测PE估值；维持“买入”评级。

◆风险提示：公司补货规模不及预期，导致中期内销售增速受限；项目竣工交付进度受到疫情影响；部分新业务配售新H股公告点评盈利兑现不及预期。