光大证券-策略前瞻之一百二十五：外需预期改善，市场估值重回理性区间-200607

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策略前瞻：本周A光大证券股大幅反弹，前期外部压制因素解除后，风险偏好明显提升，海外市场在复工复产有序进行以及经济数据好于预期的推动下集体大涨。

近期债券市场大幅下跌，无风险利率自4月初低点以来反弹已超过35bp，引策略前瞻之一百二十五发市场对于货币政策转紧的担忧。

但我们认为无风险利率反弹更多反映实体经济对资金需求提升，导致债券市外需预期改善场资金偏紧而下跌，而非政策上主动收紧。

但无风险利率反弹同样意味着实体回报率的回升，对于权益市场而言分子端可能是改善的，而且在实体回报率回升的同时市场估值重回理性区间中小企业的信用风险也在逐步改善，风险溢价如我们4月底所预期的出现见顶回落。

当前的就业和通胀都不支持货币政策收紧，且美元指数回落至年初低位水平，政策边际宽松程度或不如前期，但对于政策宽松的取向无需过度光大证券担忧。

展望后市，下周起策略前瞻之一百二十五再度进入5月份经济金融数据验证期，同时下周公开市场将有7200亿元资金到期，需关注央行的应对态度。

近期经历反弹之后，A股总市值/M2回升至近10年51%的估值分位数，估值水平重回理性区间，但是在国内经济数据复苏趋势较为确定，且海外复工复产提速将有利于外需改善，仍建议外需预期改善对市场保持积极态度。

配置上，建议将重点由之前的政策催化转向盈利恢复的行业，可关注汽车、家电和轻工等可选消费和“补短板”的科创行市场估值重回理性区间业，留意金融和部分周期中上游行业的超跌反弹机会，海外经济数据超预期也有望支撑外需占比较高行业的修复。

光大证券北上资金继续净流入。

6月1日-6月5日北上资金净流入240.51亿元（前值+152.45亿元），净流入居前的是电子和非银行金融；南下资金净流入34.82亿港元（前值+70.83亿港元），净流入居前的行业是电子元器件和策略前瞻之一百二十五汽车。

外需预期改善AH溢价指数下跌1.52个百分点至124.44。

大类资产表现：十年期美债收益率环比涨40%，报0.910%；美元指数跌1.35%，报96.9357；人民币兑美元跌0.49%，报7.市场估值重回理性区间0965；伦敦现货黄金跌0.28%，WTI现货原油涨5.41%，至37.41美元/桶。

权光大证券益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别上涨2.75%、3.20%、3.47%、4.83%、3.82%、3.31%，恒生指数和恒生国企指数分别上涨7.88%和5.28%。

从最新市盈率看，创业板指61.19倍，位于84%历史分位；中证500为32.36倍，处于59%历史分位；上证A股13.6策略前瞻之一百二十五9倍，位于56%历史分位；沪深300为12.33倍，位于58%历史分位；上证50为9.42倍，位于41%历史分位。

从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50外需预期改善最新估值所处历史分位依次是82%、20%、14%、24%、3%。

行市场估值重回理性区间业比较概览：本周电子、汽车、通信领涨市场，仅农林牧渔小幅下跌。

从PETTM分位看，低于10%的有：农林牧渔（1%）、房地产（光大证券3%）煤炭（7%）。

从PB看，石油石化、建筑、银行、纺服（1%）、房地产、煤炭、电力及公用事业（2%策略前瞻之一百二十五）低于历史5%分位数。

近1月机构外需预期改善调研次数最多的是海鸥住工（59次）。

风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下市场估值重回理性区间行；海外市场波动加大。