国盛证券-昊海生科-688366-疫情影响下单季度增长出现波动，静待Q4起开始恢复-211028

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司收入12.74亿元，同比+42.89%，实现归母净利润3.10亿元，同比+175.64%，扣非归母净利润2.93亿元，同比+218.13%。

2021Q3，公司收入4.24亿元，同比+6.91%，归母净利润0.79亿，同比-6.63%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-14.79%。

受疫情影响，Q3业绩增长出现波动。

在上半年的持续高增长后（半年业绩已经超过2020全年），公司21Q3的单季度收入和利润增速出现一定波动，在公司本身经营层面没有发生明显变化的情况下，我们判断，三季度江苏、湖南、福建等地出现的疫情反复可能是公司三季度受影响的主要因素。

从公司披露的财务数据看，Q3的管理费用率及研发费用率相较上年同期均出现明显上升，毛利率有所下降，是导致利润端增速低于收入端增速的主要原因预计四大业务三季度增长出现分化，四季度有望恢复。

从公司半年报披露的分板块数据，2021H1眼科收入3.56亿元，同比+69.61%；医美业务收入1.80亿元，同比136.39%；骨科收入2.06亿元，同比+58.92%，外科业务收入0.95亿元，同比+38.44%。

除外科业务外，其他业务相较19H1基数也都实现增长，其中医美增长16.54%，骨科增长21.29%，眼科增长3.07%。

根据行业情况，白内障收入为择期手术，且三季度非旺季，在有疫情反复情况下最有可能受影响，且眼科人工晶体在集采环境下本身也收到一定的价格方面的影响，我们判断，Q3眼科业务（人工晶体占大头）可能出现一定下滑；医美业务在娇兰和海魅带领下大概率保持稳健；骨外科业务本身属于刚需医疗，基本波动较小。

我们认为，疫情散点式复发属于不可控因素，但在国家加大管控力度后有望迅速得到控制，21Q4公司业务有望逐步恢复政策增长。

期待眼科及医美新业务。

公司人工晶体领域后续产品较多（创新疏水模注非球面人工晶状体、及散光型疏水模注均已获欧盟CE认证，并在国内启动临床）。

公司已上市的视光类产品包括PRL晶体、润眼液、和台湾亨泰合作的OK镜、以及隐形眼镜（含美瞳），据公司公告，OK镜和美瞳均上半年已贡献一定收入，自研OK镜产品我们预计21底完成临床，22年报产；二代PRL已在注册检验阶段，转型后增长潜力更大，值得期待。

公司四代有机交联玻尿酸已在临床阶段，叠加欧华美科法国子公司Bioxis3款在研玻尿酸产加入（我们预计21年底-22年获批），公司在玻尿酸领域实现升级换代。

此外，欧华美科的射频及激光医疗美容设备和家用仪器丰富了公司器械产品线，业务协同明显。

投资美国Eirion公司获得外用涂抹型和经典注射型两款肉毒素产品管线使公司在公司产品矩阵更加完善。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.5亿元、6.2亿元、8.4亿元，对应增速分别为95.0%，38.3%，35.9%；EPS分别为2.55元、3.53元、4.79元，对应PE分别为60x、43x、32x。

维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购标的业绩不及预期。