华泰证券-信号与噪声系列之一百七十二期： 主力资金或在调整仓位结构-200607

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　　核心观点：外部压力仍是A股扰动项，主力资金或在调整仓位结构
　　上周，6月的三个压制力和三个支撑力中各有一个略有改善：一个压制力减轻源于美贸易代表表示中国很好地履行了第一阶段贸易协议，一个支撑力增强源于欧洲经济刺激力度超市场预期。外部环境：外需与中美关系两个变量仍将相互掣肘；交易结构：部分防御板块和强势个股调整，消费电子、汽车零部件等涨幅居前，或反映部分资金正调整仓位结构；资金面：北向资金和杠杆资金交易活跃度提升、爆款基金再现，一定程度显示场外资金正积极布局。配置方面，6月建议重点把握供需均有变化的汽零/电动车/半导体/云/家电，战略加配5月31日以来推荐的大金融。
　　外部环境：人民币汇率高位回落，外需与中美关系仍相互掣肘
　　5月美国非农就业规模超市场预期（彭博一致预期-750万人），助推美股大涨；由于分类误差，实际失业率高于公布值，但可比口径看5月实际失业率仍环比改善。欧央行将紧急资产购买计划规模提高6000亿欧元、德国通过第二轮经济刺激计划（约1300亿欧元，其中500亿欧元用于推动电动车发展），我们认为在欧美国家政策支持、复工复产逐步推进下，外需支撑力边际增强。美贸易代表莱特希泽表示中国疫情期间很好履行了第一阶段贸易协议，人民币汇率回落。我们认为外需与中美关系两个变量仍相互掣肘，外需环比改善，中美关系压力仍会波折不断，对A股市场形成扰动。
　　交易结构：部分防御板块和强势个股调整或反映部分资金正转移方向
　　市场交投情况反映投资者风险偏好发生较为明显的改善：1）上周全部A股日均成交额7185亿元，为3月21日以来新高；2）A股每日涨停家数基本在100家以上；3）地摊经济、网红经济等题材连续多日活跃。交易结构看，上周部分防御板块（如食品）和强势个股出现调整，消费电子、半导体、通信设备、保险、汽车零部件等板块上周涨幅居前，我们认为或反映部分资金在调换仓，产业逻辑顺畅、供需边际改善的消费电子、半导体、汽车等以及大金融关注度提升；还反映内外需改善，电子上涨反映外需修复预期（苹果产业链），通信上涨反映扩内需（新基建）政策作用效果。
　　资金面：北向资金、杠杆资金交易活跃度提升，显示场外资金积极布局
　　受人民币汇率高位回落、主动配置型外资提前流入（FTSE扩容6月19日收盘后生效）影响，上周北向资金继续大幅净买入（241亿元），已连续10个交易日净流入，当前已回补2月中旬-3月中旬的流出规模；电子/非银金融/交运/化工/银行等行业净流入规模居前。融资余额创4月以来新高，上周增加189亿元，交易活跃度明显提升；其中，电子/医药/计算机/食品饮料/传媒等板块杠杆资金规模增加居前。我们认为北向资金和杠杆资金交易活跃度提升、爆款基金再现，一定程度显示场外资金正积极布局，A股资金面边际改善。沪深300等重要指数成分股将于6月15日调整实施。
　　行业配置：继续战略性把握汽零/电动车/半导体/云/家电，加配大金融
　　我们认为当前A股已在右侧，但中报季前或维持窄幅震荡，若未来1-2个月PPI拐点出现，中报季市场有望从α机会走向β机会。行业配置：继续关注内、外逻辑兼具的可选消费、出口优势、自主可控三条主线，6月建议重点战略性把握供需均有变化的汽零/电动车/半导体/云/家电；基于三个时点因素（两会后宽信用力度和下沉度提升、5月下旬资金面有压力但信用利差收窄、未来1~2月PPI同比拐点有望出现），我们建议继续加配5月31日以来推荐的大金融；战术交易视角，基于存量资金的仓位结构和增量资金的加仓方向，建议关注“双C”：计算机应用、营销传播。
　　风险提示：新兴市场国家的疫情超预期；欧美国家的经济重启延后；中美贸易摩擦再度升级；灾害天气超预期、粮价压力超预期。