国盛证券-上海瀚讯-300762-2021年前三季度归母净利润同比+59.69%，超市场预期-211028

《国盛证券-上海瀚讯-300762-2021年前三季度归母净利润同比+59.69%，超市场预期-211028（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-上海瀚讯-300762-2021年前三季度归母净利润同比+59.69%，超市场预期-211028（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收3.79亿元，同比+16.37%；归母净利润0.81亿元，同比+59.69%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+55.62%。

单季度来看，2021Q3单季度实现营收2.08亿元，同比-1.08%，环比+94.39%；归母净利润0.59亿元，同比-7.17%，环比+321.43%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-11.97%，环比+402.05%。

利润表：2021年前三季度毛利率62.64%，同比-0.03pct；净利率21.46%，同比+5.81pct，原因如下。

1）其他收益0.21亿元，同比增长125.85%，主要系公司收到与资产和收益相关的政府补助增加；2）信用减值损失-0.04亿元，去年同期计提0.19亿元，主要系公司应收账款回笼资金以及计提信用减值减少；3）所得税为0.03亿元，同比下降55.20%，主要系研发费用享受加计扣除优惠政策减免所得税。

资产负债表：2021年前三季度1）固定资产0.67亿元，较年初增长132.70%，主要系购买研发设备增加，在建工程0.22亿元，较年初增长1060.04%，主要系未竣工的瀚讯无线技术研发总部建设项目持续投入，我们认为固定资产和在建工程的大幅增长或表明公司对4G、5G军用通信业务的持续投入。

2）存货2.21亿元，较年初增长36.39%，说明公司为交付数量加大而进行备货。

现金流量表：2021年前三季度1）经营活动产生的现金流量净额0.97亿元，去年同期为-0.84亿元，主要系应收账款回笼资金增加。

2）筹资活动产生的现金流量净额9.78亿元，主要系公司向特定对象发行股票收到投资款。

上海瀚讯是国内军用4G通信装备领域的核心卡位企业，未来将受益于军用通信由2G向4G、5G升级的大趋势，未来5年业绩复合增速有望达到40%以上。

上海瀚讯是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者，是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。

公司首批型号装备于2016年定型，2016~2020年营收复合增速为14.85%，归母净利润复合增速为45.82%。

1）成长逻辑一：公司产品具备纵向（向下延伸）横向（扩大军兵种应用）渗透率提升的双重逻辑。

一是纵向延伸，已列装军种会继续按编配计划，当前列装产品仅应用在较高等级单位，后续将下沉应用至更低层级单位；二是横向拓展，公司产品线丰富，同时在不同军兵种应用上会不断渗透，进而带来批量采购订单。

总体上看，军用4G通信装备目前仍处于导入期，渗透率还有很大提升空间，未来5年或迎来5倍以上增长空间，再加上军用5G通信装备未来成长空间持续、巨大。

2）成长逻辑二：前瞻布局5G小基站，军、民共用前景广阔。

小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备，可以作为宏基站的补充，降低宏基站部署成本。

军用领域可以提高军用通信的覆盖范围，提高宽带通信的整体应用效能；民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场，实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。

3）公司核心竞争力：从研发实力来看，公司核心团队源起中科院微系统所，在国内率先研究4G关键技术，每年均投入大量研发资金，2016~2020年研发支出占营收分别为30.98%、31.30%、25.19%、24.96%、29.77%；从公司机制来看，公司已形成“管理团队控股、国有股东参股”股权架构，目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司，是典型混合所有制民参军企业，既有中科院的背书支持，又保证了公司的高效和持续创新能力；从产品角度来看，公司已形成“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局；从下游客户来看，公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。

投资建议：我们认为公司作为国内领先的军用4G通信装备核心供应商，未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。

由于公司业绩主要在Q4释放，结合2021年前三季度归母净利润同比增长59.69%，我们维持原来的盈利预测。

预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元，对应当前估值42X/30X/21X，维持“买入”评级。

风险提示：国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。