中泰证券-煤炭行业定期报告：动力煤价格高位企稳，看好高分红、低估值标的-200607

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　　投资要点
　　核心观点：上周，煤炭板块上涨0.3%，沪深300指数上涨3.7%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：6月进入丰水期，水电出力逐渐增加，加之水泥等行业限产，沿海六大电厂日耗维持在60万吨左右，存煤可用天数维持在25天上下。“两会”结束产地供应小幅回升、供给释放使得供需形势稍显宽松，但“迎峰度夏”即将来临，用煤旺季下煤价仍有支撑，短期预计动力煤价格在当前位置持稳。炼焦煤：当前下游仍以按需采购为主，产地各矿仍有不同程度库存积累，价格上调短期看较为乏力，炼焦煤价格短期预计偏稳为主。焦炭：当前焦炭出货表现良好，钢厂刚需支撑偏强，目前焦企仍日产日销存在车等货现象，心态较为乐观。钢厂方面随着近期持续补库，部分钢厂焦炭库存稍有增加，但基于钢厂高日耗表现，整体看钢厂接货意愿偏强。短期焦炭价格预计以稳为主。投资策略：动力煤价格高位企稳，看好高分红、低估值标的。在经历了数周的库存去化后，本周在日耗回落的带动下下游库存有所增加，秦港5500K价格在540元/吨位置开始平稳运行。从中期维度看，我们一直强调煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间，煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部，PMI连续三月显示经济在受疫情影响后恢复良好。两会上总理提出20年要综合运用降准降息、再贷款等手段引导广义货币供应量和社融规模增速明显高于去年，财政赤字率拟按3.6%以上安排、赤字规模同比增加1万亿，显示无论是货币政策还是财政政策后续均有望继续加大马力。在通胀预期不构成较大压力、政策持续宽松的大背景下，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率前三名的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
　　行业要闻回顾：（1）2020年1-4月协会直报大型煤炭企业原煤产量完成8.4亿吨同比增长0.7%；（2）4月份宁夏全区规模以上工业原煤产量663.9万吨同比增长5.8%；（3）2020年1-4月份湖北省铁路煤炭发送量1.3万吨同比下降95.2%；（4）今年5月南方电网全网统调发受电量达1042亿千瓦时，同比增长9.46%。
　　动力煤：下游库存有所增加、港口煤价小幅回落。（1）截至06月03日，环渤海动力煤指数为531.00元/吨，周环比上涨1元/吨。截至06月05日，5500大卡山西优混价格542.00元/吨，周环比下跌1元/吨。（2）截至06月04日，纽卡斯尔动力煤价格为55.43美元/吨，周环比上涨0.91%。截至06月05日，国内-进口煤价差为161.90元/吨，周环比上升14.17%。（3）截至06月05日，秦皇岛港煤炭铁路调入量45.80万吨，周环比上升0.7万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量56.80万吨，周环比上升9.2万吨。（4）截至06月05日，六大电厂日耗煤60.09万吨/天，周环比上升0.79万吨/天。（5）截至06月04日，秦皇岛港库存403.00万吨，周环比上升14.50万吨；截至05月29日，六大电厂库存总量为1443.51吨，周环比上升25.16万吨。
　　焦煤：下游库存涨跌不一、焦煤价格持稳。（1）截至06月05日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1440元/吨，周环比持平。（2）截至05月19日，峰景矿硬焦煤价格126.50美元/吨,周环比上涨2.43%；低挥发喷吹煤价格76.00美元/吨，周环比上涨1.33%。（3）截止06月05日，京唐港库存308万吨，周环比下降22万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存721.53万吨，周环比上升9.93万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存784.08万吨，周环比下降3.26万吨。
　　焦炭：下游开工率有所回落、焦炭价格环比持平。（1）截至06月05日，唐山地区二级冶金焦价格为1800元/吨，周环比持平。（2）截至06月05日，吨焦毛利为215元/吨，周环比上升45元/吨。（3）截至06月05日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率78.36%，周环比上升0.06pct。（4）截至06月05日，全国高炉开工率70.44%，周环比下降0.14%。（5）截至06月05日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存463.92万吨，周环比上升1.11万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存44.37万吨，周环比下降7.99万吨。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。