华创证券-非银金融行业周报：基本面改善，推动非银板块估值修复-200607

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　　市场回顾：本周主要指数上行，沪深300指数涨3.47%，上证综指涨2.75%，创业板指涨3.82%。沪深两市A股日均成交额7185亿元，较上周升30.98%，两融余额10978亿元，较上周升1.83%。
　　行业看点：证券：本周券商指数涨幅4.00%，跑嬴大盘0.53个百分点，市场风险偏好有所修复，引领板块内个股全部录得正回报，中银证券（+18.35%）、天风证券（+12.43%）、红塔证券（+10.72%）领涨。另外中泰证券于本周正式登陆A股，周五收盘价为7.63元，较首发价格4.38元实现上涨74.20%。本周，38家A股直接上市券商披露5月经营情况，实现当月营业收入合计165.19亿元（同比+8%，环比-51%），净利润合计59.67亿元（同比+34%，环比-57%）；实现当年累计营业收入合计1205.88亿元（同比+15%），累计净利润合计498.65亿元（同比+15%），同比、环比皆为可比口径。5月市场表现震荡，股市主要指数分化，叠加10年期国债收益率上行12个bp，影响券商经纪业务和自营投资业务，拖累整体业绩表现。国泰君安重夺单月营收、净利润第一；中信证券（+41%/+36%）、中信建投（+54%/+78%）、和国金证券（+49%/+40%）累计营业收入、净利润同比增速位居行业前列。本周，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，涉及估值调整协议中优先权利的处理、红筹企业上市条件的调整适用、适用“营业收入快速增长”要求的具体标准和红筹企业相关退市情形的调整适用。《通知》优化了红筹企业上市的营业收入标准、取消了与“股东人数”相关的退市规定、调整了股本总额的相关规定、以及明确了因“对赌协议”所产生的优先股转换为普通股的处理方式，减少了红筹企业回归科创板的法规障碍，切实鼓励对产业升级转型和科技创新等有着重大影响的优质红筹企业登陆科创板，预计红筹企业回归A股进程将有望加速。今年以来，新证券法和诸多配套的利好政策出台落地，行业基本面不断优化，将有利于券商的持续发展，我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。
　　保险：本周保险指数涨幅6.1%，跑赢大盘2.63个百分点。成分个股均上扬，涨幅分别为1.29%（人保）、3.47%（太保）、3.54%（新华）、6.49%（平安）、8.71%（国寿）。长端利率近期有反弹迹象，周内10年期国债收益率一路上行14bp，收于2.85%。本周，据上证报报道，银保监会已于近日下发《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法（修订稿）》并向业内征求意见。在监督管理方面，修订稿要求总精算师和合规负责人各司其职，分别负责保险费率和保险条款审查，对违规者相应问责；新增四项条款，规定各财险公司就前一年的产品开发、修订、清理等情况，3月底前报送银保监会。此外，修订稿提出财险公司在报送审批或备案保险条款和保险费率时应提交可行性报告，报送材料中应包含费率的基础数据，鼓励精算师协会研究制定修订主要险种的行业示范条款、基准纯风险损失率。管理办法距上次修订已有10年，此次修订后将更贴合监管环境和市场主体，鼓励财险公司产品创新，保护各方合法权益。本周，中国太保发布公告：证监会已核准公司发行GDR并在伦交所上市，此次上市拟引入Swiss Re（瑞再集团成员之一）作为基石投资者。我们预计GDR发行定价在AH股估值之间，套利空间相对较小，抛压不大。发行时引入瑞再这样的基石投资者对于优化公司股权及治理结构、推动转型、国际化布局具有十分积极的作用，有助于稳定发行后的股价，吸引优质长期价值投资者。参考华泰证券的发行经验，我们预计太保GDR年内或将完成发行。各上市险企当前静态PEV估值分别为：1.15x（平安）、0.83x（国寿）、0.69x（新华）、0.67x（太保）、0.28x（太平H），处于历史低位。随着长端利率企稳回升，负债端业绩边际改善，险企估值压力将进一步缓解，全球流动性宽松和风险偏好上升将推动保险股估值修复。推荐战略定位、价值创造能力一路领先的平安，明显低估的太保，高弹性品种国寿和新华。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、开门红不及预期、利率较大波动