安信证券-建筑行业：5月地方政府新增专项债创新高，城镇化和西部建设获大力推进-200607

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　　核心观点：
　　■行业及政策动态：1) 2020年6月3日，第一财经，财政部数据显示，5月份各地组织发行新增债券10398亿元，其中新增专项债高达9980亿元，创单月发行新高。截至5月底，今年财政部提前下达的22900亿元新增专项债额度中，地方实际发行发行21502亿元，完成93.9%。2）2020年6月3日，中国经济网，国家发改委近日印发《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》（以下简称《通知》），明确提出了四大领域17项建设任务，提出要抓紧补上疫情暴露出的县城城镇化短板弱项，为坚定实施扩大内需战略和新型城镇化战略提供重要支撑。推进市政公用设施提挡升级。在完善市政管网设施方面，主要是更新改造水厂和老旧破损供水管网、完善燃气储气设施和燃气管网、集中改造燃煤锅炉、推进路面电网和通信网架空线入地等。
　　■本周行情回顾
　　本周（6.1-6.5）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为+1.48%（HS300为+3.47%）。本周行业涨幅前5为中达安（+22.06%）、名家汇（+14.37%）、风语筑（+13.84%）、东湖高新（+10.00%）、山鼎设计（+9.87%）；本周行业跌幅前5为诚邦股份（-15.08%）、元成股份（-9.14%）、瑞和股份（-7.28%）、岭南股份（-15.69%）、隧道股份（-3.83%）。
　　从行业整体市盈率来看，至6月5日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.79倍，较上周有所提升，低于去年同期行业市盈率水平，接近2014年7月水平。行业市净率（MRQ）为0.89，较上周也有所提升。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.21）、葛洲坝（5.40）、中国中铁（5.56）、中国铁建（6.16）、中材国际（6.62）；市净率（MRQ）最低前5为中国电建（0.61）、中国交建（0.63）、中国中铁（0.67）、中国铁建（0.69）、中国中冶（0.72）。
　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅+1.48%，弱于深证成指（+4.04%）、沪深300（+3.47%）、上证综指（+2.75%）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第22位。本周建筑行业共99家公司录得上涨，数量占比81%；本周涨幅超过行业指数涨幅（+1.48%）的公司数量为78家，占比64%,本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数均较上周大幅提升，行业排名较上周（第26位）提升了4个名次。
　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前标的以专业工程、装修装饰、园林工程板块标的为主，专业工程板块的监理类标的中达安（+22.06%）本周涨幅位居行业首位，钢结构板块的东南网架（+9.73%）和海波重科（+6.50%）本周涨幅均位居行业前10；化工板块的延长化建（+6.68%）、百利科技（+6.46%）、三维工程（+5.79%）本周涨幅均在5%以上；装修装饰板块的名家汇（+14.37%）、风语筑（+13.84%）、大丰实业（+6.21%）本周涨幅靠前。
　　■本周政策/要闻解读
　　2020年6月3日，根据财政部数据显示，经国务院批准并向全国人大常委会备案，财政部共提前下达2020年新增地方政府债务限额28480亿元，其中，一般债务限额5580亿元，专项债务限额22900亿元。截至5月末，各地已组织发行新增地方政府债券27024亿元，完成提前下达债务限额的94.9%。其中，一般债券5522亿元，完成99%；专项债券21502亿元，完成93.9%。北京、天津、河北等26个地区已全部完成提前下达债券发行任务。2020年政府工作报告明确，今年全年新增专项债额度为37500亿元，即今年还将有15998亿元新增专项债待发行。
　　在再融资债券发行上，财政部明确2020年地方政府再融资债券发行规模上限18358.80亿元，其中，一般债券13299.92亿元。专项债券5058.88亿元。截至5月末，各地组织发行再融资债券4974亿元。其中，一般债券3926亿元，专项债券1048亿元，剩余再融资债券发行额度仍接近1.34万亿元。
　　5月份各地组织发行新增债券10398亿元，其中新增专项债高达9980亿元，创单月发行新高。再融资债券2627亿元（一般债券2297亿元，专项债券330亿元）。从发债年限看，5月份发行债券总平均年限14.8年。一般债券2715亿元，平均年限10.6年，其中10年期债券发行量最大，占比59.7%；其余年限有3年期、5年期、7年期、15年期、20年期、30年期，发行规模占比分别为2.9%、7.7%、12.4%、9.9%、4%、3.4%。专项债券10310亿元，平均年限15.9年，其中10年期债券发行量最大，占比32.1%；其余年限有3年期、5年期、7年期、15年期、20年期、30年期，发行规模占比分别为0.1%、2.9%、5.2%、26.7%、17.4%、15.6%。1-5月累计发行地方政府债券的平均发行年限为15.2年，较2019年全年拉长4.9年，其中专项债券平均发行年限为15.2年，较2019年全年拉长6.2年，2020年专项债发行期限拉长，与大型基建项目的建设长运营周期更加匹配，缓解了部分财政的短期偿债压力，为基建项目的长期连续发展提供了有效资金保障。
　　从发行利率看，5月债券发行总平均利率3.21%。一般债券平均利率2.93%，专项债券平均利率3.28%。各地发行的地方政府债券3年期利率在1.84%-2.04%之间，5年期利率在2.07%-2.44%之间，7年期利率在2.62%-2.89%之间，10年期利率在2.81%-2.99%之间，15年期利率在3.3%-3.5%之间，20年期利率在3.49%-3.62%之间，30年期利率在3.66%-3.81%之间。
　　从资金投向看，5月所发新增一般债券主要用于铁路公路、生态治理、环境保护、教育、医疗、社会保障、农林水利、基础设施建设等基本公共服务领域公益性项目建设，优先支持在建项目。新增专项债券用于市政和产业园区基础设施、能源、冷链物流等3039亿元（占比30.45%）；医疗卫生、教育、乡村振兴、老旧小区改造等社会事业2763亿元（占比27.69%）；铁路、轨道交通、收费公路等交通基础设施2356亿元（占比23.61%）；农林水利、污水垃圾处理等生态环保项目1822亿元（占比18.26%）。和1-4月相比，5月专项债新增了老旧小区改造投向领域。
　　本周6月3日，国家发改委印发《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》（以下简称《通知》），选择120个县及县级市开展县城新型城镇化建设示范工作，其中东部、中部、西部和东北分别有58个、31个、21个和10个。《通知》明确提出了四大领域17项建设任务，提出要抓紧补上疫情暴露出的县城城镇化短板弱项，为坚定实施扩大内需战略和新型城镇化战略提供重要支撑。推进市政公用设施提挡升级。在完善市政管网设施方面，主要是更新改造水厂和老旧破损供水管网、完善燃气储气设施和燃气管网、集中改造燃煤锅炉、推进路面电网和通信网架空线入地等。适应农民日益增加的到县城就业安家需求，扩大有效投资、释放消费潜力、拓展市场纵深，为坚定实施扩大内需战略和新型城镇化战略提供重要支撑。
　　自2019年以来，国家多次提出新型城镇建设的相关要求，明确新型城镇化建设重点任务，本次县城城镇化补短板建设的推进或将进一步带动城乡交通设施、民生设施、城区规划、市政公用、通信设施等领域的规划设计和建设需求，建议关注布局上述示范区域的城区规划建设/房建/交通建设/市政领域勘察设计及施工企业。
　　本周西部地区通道交通基建获得推进，6月2日，全国政协委员、重庆市政协副秘书长王济光就新时代背景下，西部地区的通道建设问题展开探讨，提出应高质量建设“陆海新通道”，推进西部交通基建高质量发展，促进形成水陆空联动格局。“陆海新通道”总体规划也提出将建设三条西部陆海新通道的主通道，促进相关线路的辐射与贯通。具体内容包括：1）打通通道“大动脉”，铁路建设加速陆上新通道的贯通；2）扩能改造再升级，铁路为贸易发展升级提供有力支撑；3）打造融合发展新格局，铁路与各物流形式强强联合。铁路立足自身发展同时，积极与其他物流方式融合，打造以铁海联运、跨境公路运输、国际铁路联运，多式联运综合交通运输新局面；4）不断加强铁路建设、打造综合交通运输局面，将有效的推动“陆海新通道”实现从“主动脉”到“毛细血管”全面畅通、无缝对接，构建快速通达的立体交通体系。
　　2019年8月，发改委发布印发《西部陆海新通道总体规划》，规划期为2019-2025年，展望到2025年，基本建成经济、高效、便捷、绿色、安全的西部陆海新通道。重点部署了西南地区陆海通道建设，旨在推进西部大开发新格局、通过通道建设密切西北与西南地区的联系、建设一带一路陆海连通通道等。具体的新建重点建设项目包括，1）铁路：打造重庆、成都至北部湾出海口大能力铁路运输通道，实施一批干线铁路扩能改造项目，新建局部支线和联络线；2）公路：加快国家高速公路、普通省干线瓶颈路段扩能改造和待贯通路段建设；3）港口和航道：广西北部湾港、海南洋浦港、湛江港等建设和完善；4）与境外交通设施互联互通：按照东、中、西三个方向，积极做好跨境交通基础设施改造提升。
　　结合5月19日中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，西部开发力度仍将加大，基础设施、生态工程等领域建设需求强劲。
　　总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，从基建主要子行业来看，各板块投资明显反弹，基建加码交通先行成效显著。目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3月、4月社融规模均超预期，结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债第三批限额下达，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，2季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。
　　投资建议
　　2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑指数（399235）分别下跌7.09%、8.73%、42.80%和1.78%，2020年至今下跌5.56%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。
　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计二、三季度有望好转，全年恢复到正常水平。
　　投资建议
　　（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学。
　　（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，合计已到50万亿元，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。
　　（3）勘察设计龙头。基建投资触底回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐苏交科和中设集团。
　　（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。
　　■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等