中泰证券-世代新消费之休闲食品（网红经济的必需品）-200607

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　　本周周报重点讨论世代新消费之休闲食品，网红经济下的必需品。我们从宏观、行业和品类等角度进行分析，认为休闲食品是未来3-5年内的大行情。
　　从宏观的角度看，休闲食品符合新世代人群的消费特征。在消费文化观念上，在中国宏观经济高速增长的成长背景驱使新世代人群有很强的民族自信、文化自信。新一代信息技术的普及，放大了年轻世代的消费行为更加追求便捷、高效的变化，催生了传统消费模式的变革，即新消费的兴起。
　　休闲食品的行业复合增速超10%，龙头集中度提高。从休闲食品市场规模来看，根据Frost数据，中国休闲食品销售额达到1.03万亿元，2013-2018年年复合增速超过10%。从细分子行业来看，行业集中度较低的休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点子行业CR5分别为21.4%，17.2%，11.3%，未来行业集中度提升空间大。而膨化食品、糖果巧克力、饼干行业子行业CR5分别为69.4%，47.5%，30%，外企龙头已提前占领市场及渠道，集中度继续提升空间较小，相对的行业进入壁垒较高。
　　卤制品、坚果类及烘焙食品符合新世代人群消费偏好。卤制品重盐重辣的属性能够刺激味蕾，极易吸引到追求新鲜和刺激的新生代消费者。坚果个头小易储存且热量高，与多种消费场景适配。而烘焙食品的流行与当今快节奏的生活方式密不可分。
　　网红经济景气提升，新世代人群对线上经济的引领中，线上龙头在品牌效应建立与新品类推广中享受优势。
　　受疫情冲击后，未来休闲食品的竞争主赛道仍然是“线上线下”双轨同步。我们认为，存量经济分化加大龙头品牌市场份额提升，龙头企业受益于集中度提升或率先享受需求回补。
　　1）拥有全国性品牌及渠道下沉优势，特别是其产品线中拥有积淀的线下产品的休闲食品消费品龙头；
　　2）迎合新消费风口，关注高景气度的线上渠道根基深厚的中高端消费品龙头。
　　市场展望：市场进入震荡格局，结构性机会凸显
　　二季度策略报告明确看多二季度A股反弹，我们的题目是《反弹买什么？》，主要基于3月底4月初主要欧美国家新增疫情迎拐点，欧美出台力度空前的救市政策，我国将加大宏观政策逆周期调节力度，三方面导致全球和A股风险偏好回升。站在目前的位置，我们对于后市的观点略有变化，但与我们2020年全年的策略观点一致，即2020年全年维持震荡格局，结构性机会很多，但趋势性机会很难找到。
　　2月底3月初以来，全球市场巨震，主要是全球风险偏好在全球疫情爆发后急剧下降造成的，我们可以把它概括为三个方面的因素：1）疫情本身带来的不确定性，2）各类资产流动性危机，3）疫情导致投资者预期全球经济大衰退或大萧条.随着全球疫情拐点的到来，以及全球央行的救市，前面两个因素逐步的消除，包括A股、美股在内的权益资产大幅反弹，然而市场淡化了疫情造成的基本面的冲击。从目前市场的走势观察，投资者认为疫情对宏观经济和企业基本面的影响是一次性为多。市场认为未来经济将呈现逐级抬升的态势，然而我们认为，疫情对经济基本面的影响将是非常长期的，整体基本面仍在稳步下行，下半年会逐步体现。从GDP的角度来看，一季度-6.8%，假设2季度达到2%，全年预测3%。下半年需要达到7.4%。根据我们的测算，如果没有疫情的冲击，一季报整体上市公司业绩增速将在去年9%回升到15%左右，然而疫情的冲击大幅回落至-23.8%。进一步通过对2020年A股盈利预测的情景分析，如若未来收入增速企稳，净利润率回升至2019年年底的水平，那么2020年全A利润增速有望在-2%~5%左右。也就是说，基本面其是在疫情的影响下逐级下行的。
　　6月份以后还请投资者重点关注两大可能存在的风险点：1）海外事件可能会在美国总统大选之前持续发酵。新冠疫情造成的全球经济衰退或将持续很长时间。2）欧元区诸国可能面临较大的主权债务到期风险。是否会发酵为新一轮欧债危机，需要密切跟踪和观察。
　　我们认为市场进入震荡格局，趋势性机会难找，但是结构性机会很多。由于基本面下行趋势不变，但流动性充裕的预期亦不变，因此从风格和行业上我们的建议是：我们坚持年度策略报告的观点，选择两个重点方向：时代硬科技+世代新消费。主题性投资机会，建议关注生物安全法。
　　风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等