中泰证券-中泰周期·大宗指南第1期：周期品周度运行变化-200607

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　　钢铁：本周黑色走势较为纠结，前期受疫情影响建筑业三月份欠量较大，四五月进行赶工回补。目前钢铁日成交仍然维持较高水平，去库速度虽环比放缓，但较往年同期仍然偏快，下游赶工因素尚未消失。按我们测算，赶工的持续时间大致能维持至6月，后期若这一因素消退，叠加淡季将至，可能会导致需求环比收缩幅度超出预期。虽然下半年基建强度较上半年有所加强，但单一要素较难对冲前期集中赶工回归后形成的高低落差。对于螺纹钢需求并不有利，但与此同时铁矿供给的不确定性增强，巴西去年矿难尚未恢复，今年雨季延长又导致五月发货下降，同时疫情肆虐当地对供给端影响尚不明朗。需求下滑与原料供应不足短期价格易形成波动态势。5月以来的钢价反弹以成本推动为主，钢铁冶炼利润修复力度不足，仍然维持在偏低水平。我们认为经历了二季度经济重启复苏后，中期经济发展仍存在一定的不确定性。由于财政刺激规模较为中性，主要下游中基建回升较为温和，而地产过去五年繁荣后积累较大均值回归压力，使得政策调控受到诸多掣肘。疫情期间货币宽松可能会导致地产泡沫进一步走高，从而迫使政策提前调整。除此之外地产开工端今年受到销售端影响外，土地供给也将会成为考虑要素。疫情后地方政府财政收入下降，大量供应优质土地，若大城市土地供给大幅增加在一定程度上也会提高开工端需求，这一点需要后期密切关注。钢铁股估值受中长期需求谨慎预期压制，故板块仍然缺乏系统性投资机会。近期铁矿石价格表现强劲，主要受巴西供应的不确定性扰动，关注矿石股的阶段性机会，标的河钢资源、金岭矿业、海南矿业。除此之外技术领先的材料类标的永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。
　　煤炭：在经历了数周的库存去化后，本周在日耗回落的带动下下游库存有所增加，秦港5500K动力煤价格在540元/吨位置开始平稳运行。从中期维度看，我们一直强调煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间，煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部，无论是货币政策还是财政政策后续均有望继续加大马力。在通胀预期不构成较大压力、政策持续宽松的大背景下，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。
　　有色：新能源车上游材料方面，终端需求拐点或已出现：本周在原料供给受限，企业减产预期下，钴价回暖，氯化钴、金属钴、MB钴（标准级）分别环比涨0.9%、0.4%、0.2%，库存压力下，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别环比下跌2.8%和2.3%。欧洲经济进一步企稳，5月德国、法国新能源汽车销量同比增速分别超过56.13%、53.14%，环比分别20.29%、336.23%，新能源汽车销售明显改善，同时根据国内电池厂排产规划，六月动力电池排产开始回暖，7月或将进一步回升，终端需求拐点或已出现，确立锂钴的上升通道；贵金属方面，非农数据或使金价反应过激：美国非农数据超预期改善，经济最差时刻或已度过，金价承压下行，但因统计口径偏差及样本的缺失，实际经济恢复水平或被高估，同时PMI等经济数据也不支持美国经济大幅反弹的判断，金价反应过激，周内COMEX黄金下跌3.92%；基本金属方面，经济复苏叠加疫情冲击，价格持续反弹：5月国内及全球经济延续复苏，企业订单数据反映复苏具备持续性，国内铜铝等基本金属库存持续去化，本周基本金属价格整体反弹，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨5.2%、2.9%、6.0%、1.7%、6.4%、4.2%，推动行业盈利改善；投资建议：1）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2）黄金处于“流动性危机+通缩压力”双缓释的上涨阶段，进一步宽松预期下，续创新高可期，持续推荐配置。3）随着主要经济体陆续复工复产，疫情对需求国的冲击边际减弱，但对资源国的冲击不断显现，基本金属价格存在超预期上行的可能，关注后续供需的变动节奏。
　　建材：全国水泥平均出货率下降，库存微升，价格同增环减。据数字水泥网的数据，全国水泥出货率81%（环比-8.5pct），库容比55.9%（环比+0.8pct），均价447.1元/吨（环比-1.6元/吨，同比+4.4元/吨）。其中，华东地区出货率80%（环比-15.8pct），库容比53%（环比+1.6pct），水泥均价482.9元/吨，同比-5.0元/吨，环比-2.9元/吨，年初以来-70.7元/吨。西北地区出货率83%（环比-3.9pct），库容比47%（环比-1.5pct），水泥均价437元/吨，同比+35元/吨，年初以来+16元/吨。其中新疆乌鲁木齐袋装价格环比+30元/吨，散装暂稳，后期也有恢复上调预期。下游市场进入传统淡季且近期雨水多，待天气好转，出货有望恢复。品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升，B端优于C端，短期前端优于后端。防水和管材行业有望受益于旧改需求提升，以及上游原材料成本下降。玻璃库存4994万重箱，环比-37万重箱，同比+511万重箱，全国建筑用白玻平均价格1448元，环比+24元，同比-44元，短期基本面数据好转，期待竣工复苏带来需求上行。
　　化工：受供需共同改善推动，油价已触底回升，原材料下行对化工品的负面影响消除；从目前化工品价格、价差情况看，59%的产品价格处于历史20%分位以下、44%的化工品价差居于历史20%分位以下，行业景气已触底。从板块估值看，目前申万化工市净率（最新、整体法）仅为1.66X，同样居于历史底部，低于2010年以来2.07X的历史均值，具备较强配置价值。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险。