国海证券-美国国债历史专题之九：百年美债，新经济时代-211028

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投资要点：20世纪90年代的美国经济，延续了80年代中后期的繁荣，不仅GDP连续多年维持在4%左右的中高速增长水平上，通胀也较80年代进一步缓解，失业率创下历史新低。

这一时期“互联网革命”的爆发，是推动美国经济持续繁荣的主要原因。

在技术革命之外，90年代美国的人口红利持续释放，也为经济繁荣创造了良好条件。

发生在90年代的互联网革命，其结果是进一步强化了美国金融、科研、信息技术等高端服务业的优势地位，不再具备竞争优势的制造业在经济中的比重继续缩小。

到了21世纪，美国已经彻底完成了由“制造业立国”向“服务业立国”、“金融立国”的角色转变。

财政政策方面，由于90年代互联网革命带来了强劲的私人投资和经济繁荣，美国政府得以从托底经济的负担中脱身，专注于平衡不断增长的赤字。

在克林顿政府时期，联邦政府赤字不断收窄，并最终实现了盈余。

货币政策方面，在格林斯潘执掌美联储的时期，由于全球化程度的加深，美国可以更方便地通过输出通胀的方式，避免货币超发带来的通胀压力，因此90年代美联储更加偏向鸽派。

美联储的鸽派偏好，部分造成了90年代后期美股“互联网泡沫”的出现和堆积。

90年代美债市场延续了80年代的牛市，并呈现出三个特点：一是90年代美国长期通胀水平的回落，是美债持续走牛的基础动力。

二是美债供给缩小，侧面带动了美债收益率的下行。

最后，美债收益率波动仍然和经济周期大致相符。

风险提示：市场波动风险。