华泰证券-上汽集团-600104- 5月国内销量转正，上汽大众待改善-200607

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　　5月国内销量增速转正，批发销量增速或弱于行业
　　6月5日，公司发布5月销量情况。5月公司实现批发销量47.3万台，同比-1.6%，其中国内销量45.6万台，同比+0.3%。根据中汽协预测，5月汽车销量同比+11%，上汽销量增速弱于行业，主要原因是受海外疫情影响，出口销量大幅下滑，同时上汽大众销量下滑。我们认为随着疫情结束，汽车需求有望逐步恢复，Q2汽车行业批发销量有望转正。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入，公司销量和归母净利润有望逐季恢复，预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元，维持“买入”评级。
　　上汽通用五菱销量改善明显，上汽通用、自主跌幅收窄
　　5月，上汽大众批发销量13万台，同比-15%，上汽通用批发销量13.6万台，同比-3.6%，上汽自主批发销量5.2万台，同比-5%，上汽通用五菱批发销量12万台，同比+11%；上汽大通销量1.6万台，同比+61%；上汽红岩销量10109台，同比+110%。上汽集团开展了“五五”购物节促销活动，商用车销量增长迅速，国内批发销量转正。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型，销量情况有明显改善。上汽通用三缸机车型逐步转回四缸机，销量跌幅收窄。上汽自主新车RX5 Plus新车上市，销量跌幅收窄。细分市场竞争激烈，上汽大众销量仍有下滑。
　　上汽通用三缸机逐步转回四缸机，上汽自主RX5 Plus开启预售
　　2019年上汽通用批发销量同比-19%，其中一个原因是三缸机车型不受国内消费者欢迎，上汽通用英朗、威朗等13个车型有三缸机版本。从2020年4月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。5月4日，RX5 Plus开启预售，该车型是上汽自主主力车型rx5中期改款，新车共推出三个版本，官方预售价12.28~13.98万元。我们认为新车在前脸设计、内饰设计和智能网联配置上有较大改善，RX5 Plus有望帮助上汽自主提升10~15万紧凑型SUV细分领域市占率，上汽自主销量有望逐季改善。
　　销量和利润有望逐季改善，维持“买入”评级
　　上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望，公司进一步布局豪华车领域，未来发展值得期待。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元，EPS分别为1.76、1.98、2.17元，同行业可比公司20年平均估值16.8XPE，考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，维持公司20年14~15XPE估值，维持目标价24.64~26.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。