东吴证券-环保工程及服务行业周报：补齐生态环境短板助力环保高质量发展，强化县城环境卫生弱项推进市场容量扩张-200607

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　　核心观点
　　补齐全面建成小康社会的生态环境短板，助力环保产业高质量发展。
　　习近平总书记和生态环境部党组书记孙金龙同志在《求是》杂志发表文章，对补齐全面建成小康社会的生态环境短板、打赢污染防治攻坚战提出了要求。1)加快补齐生态环境短板，扎实推进蓝天、碧水、净土保卫战，持续开展生态环境修复，严格生态环境督查执法；2）准确把握污染防治的困难和挑战，从根本上缓解我国生态环境保护结构性、根源性、趋势性压力；3）努力完成生态环境目标，保持战略定力，突出“三个治污”，强化监管，防范风险，深化改革。全面建成小康社会补短板力度加大，生态环境治理需求端量与质双重提升，利于推进环保产业高水平发展。
　　强化县城公共服务和环境卫生弱项，支撑环保行业市场扩容。近日，国家发改委发布《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》，选择120个县及县级市开展县城新型城镇化建设示范工作，抓紧强化疫情暴露出短板弱项。1）公共服务设施提标扩面：优先支持公共卫生防控救治设施建设，健全医疗废物收集转运处置体系；2）环境卫生设施提级扩能：完善垃圾无害化资源化处理设施、污水集中处理设施和县城公共厕所；3）市政公用设施提挡升级：完善供水、供气、供热的管网建设，推进县城智慧化改造。开展县城层面公共服务和环境卫生设施的改造升级，扩充了环保行业市场空间。
　　大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善。1）市场化加速提升&大环卫内涵扩张，预计2025年环卫市场化空间增长134%：预计2025年中国环卫服务市场4685亿元，市场化率80%，市场化空间3748亿元，较19年增长134.11%。2）标准化&机械化&管理优势促份额集中：标准化驱动大合同增加，机械化率提升，龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升，预计2025年6家环卫上市龙头营收可扩张至5.58倍。3）建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头：玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4）建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点：盈峰环境、龙马环卫。
　　中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；盈峰环境、龙马环卫：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。
　　最新研究：盈峰环境深度报告：环卫真实机械化水平提升空间大，装备龙头拓智慧环卫服务露峥嵘；环卫行业深度报告：大行业小公司轻资产，关注管理壁垒和装备边际改善；玉禾田深度报告：市场化&大环卫带来成长红利，卓越管理能力助力业绩高增
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期