中泰证券-广和通-300638-5G开启PC全互联时代，物联网龙头进入高成长期-200607

《中泰证券-广和通-300638-5G开启PC全互联时代，物联网龙头进入高成长期-200607（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-广和通-300638-5G开启PC全互联时代，物联网龙头进入高成长期-200607（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　全球领先的物联网模组提供商，收入利润高增长。公司成立于1999年，于2017年在创业板上市，主要提供5G/4G/3G/2G/NB-IoT等蜂窝模组及解决方案，自主研发FIBOCOM品牌，且产品线以3G/4G高毛利率业务为主，2016年3G/4G业务占比超过60%，2019年综合毛利率为26.67%，高于同行竞争对手。从应用领域来看，公司业务分为MI和M2M两大类，M2M领域包括了移动支付、智能电网、车联网、安防监控等，MI领域包括了平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑、电子书等消费类电子产品。目前公司拥有1000多名员工，服务覆盖100多个国家。2019年实现营收19.15亿元，同比增长53.32%，近五年复合增长率42.5%，实现净利润1.7亿元，同比增长95.95%，近五年复合增长率37.2%，2018年-2019年连续两年实现90%以上的业绩高增长。
　　MI业务聚焦消费电子，5G开启PC全互联时代，市场渗透率将有望大幅提升。公司MI类应用产品面向全互联PC、平板电脑、电子书等消费电子产品，平均毛利率30%以上，2018年公司MI产品收入占比35%，同比实现了2倍以上增长，2019年保持高增长态势。目前蜂窝通信模组PC端渗透率较低，公司占据领先的市场份额，随着5G时代到来全互联PC呈现加速趋势，联想、惠普、戴尔、华为、苹果等不断推出LTE版PC或Pad，同时规划发布5GPC，我们预计未来三年全互联PC市场渗透率有望从目前不到5%提升至20%以上。目前MI业务以海外为主，2019年海外市场实现营收11.59亿元，同比增长88.46%。我们认为，5G将驱动新一轮的MI产品迭代更新，伴随蜂窝通信模组渗透率整体提升，MI业务有望进一步发展，市场空间弹性较大。公司启动“5G无线通信模块及5G智能整机产品”。
　　与Intel战略合作，持续加大研发投入，技术和市场卡位优势突出。Intel在PC处理器和基带芯片处于全球领先水平，公司与芯片巨头英特尔合作深入，2014年成为英特尔唯一投资的物联网模组厂商。2019年基于英特尔芯片发布5G通信模组Fibocom FG100，与英特尔、联发科合作开发M.2模块，打造5G时代强大的PC平台。2019年研发营收占比大幅提升达到10.67%，在同行业公司中一直处于较高水平。定增募集7亿资金，重点投入5G与超高速通信模块项目。同时进一步加大在车规级模组、FIA整机业务、IoT平台服务的投入，近期与阿里云共同发布基于AliOSThings平台的LTECat.1模组，布局中速率物联网市场。全球运营商逐步退出2G/3G，5G驱动万物互联，连接终端价值量将大幅提升，蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应，国内的工程师红利释放，随着产品质量和服务的不断提升，无线模组市场格局向国内寡头集中。
　　投资建议：广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商，与芯片巨头英特尔保持深度合作，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G建设大规模推进，带来产品迭代更新，蜂窝模块渗透率有望进一步提升，下游物联应用市场逐步打开新空间。我们预计公司2020-2022年收入分别为28.38亿/40.27亿/55.11亿，净利润为2.57亿/3.52亿/4.73亿，EPS分别为1.06元/1.46元/1.96元，首次覆盖给予“买入”投资评级。
　　风险提示事件：行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇波动风险;人才流失及技术失密的风险等