开源证券-工具化产品研究系列（2）：富国中证军工龙头ETF投资价值分析-200606

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　　产业投资价值分析：“确定性增长”凸显稀缺性，改革持续深入打开想象空间
　　1）“需求动力+供给能力+资金保障”构成了军工行业长期增长基础：需求层面，中国武器装备与军队建设存在补缺补强的广阔空间，军贸需求有望提升；供给层面，形成以军工集团为核心、地方国企及民参军企业为辅的军品供应体系，具备逐渐壮大的武器装备供应能力；资金保障层面，在刚性需求与供给配套能力的共同作用下，作为战略性行业，军费支出具有确定性增长的特征，且可适当与GDP增长“脱钩”，在经济下行压力较大的环境下稀缺性凸显。2）未来三年是国企改革的关键历史阶段，随着混改持续深入，军工国企资产证券化有望在院所资产注入实现突破，股权激励作为混改重要手段也将加速推进。3）军品定价机制改革将大幅改善总装企业盈利能力，同时改革影响深远，产生实质性影响尚需时日。
　　中证军工龙头指数介绍：估值相对更低、风险调整收益相对更优
　　中证军工龙头指数（931066.CSI）最新一期成分股数量为35只，在不同军工指数中，成分股集中度相对较高。成分股覆盖三级行业达到13个，在所有军工指数中位居第二，在行业上分布更加均衡。从市值分布来看，中证军工龙头指数有近72%的权重配置在100~500亿的范围内。从估值水平来看，中证军工龙头指数的平均PE在35倍左右，具有相对估值优势。从风险收益来看，军工龙头指数从基日以来，截至2020年6月4日，年化收益率为12.97%，年化波动率为29.95%，调整后的风险回报相对同类更高。
　　富国中证军工龙头ETF产品概况：唯一跟踪军工龙头指数的ETF
　　富国中证军工龙头ETF（512710.OF）成立于2019年7月23日，根据最新的2020年一季报披露数据，基金合计份额49.84亿份，最新规模为48.56亿元。作为唯一跟踪军工龙头指数的ETF，其管理费率为0.5%，托管费率为0.1%，均低于同类平均。富国中证军工龙头ETF（512710.OF）成立以来年化收益率达到8.52%，年化波动率为28.38%，跟踪误差为4.18%。
　　风险提示：本报告完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析，结果基于公开的历史数据进行统计、测算。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。