华泰证券-国泰君安-601211-股权激励出台，市场化机制促转型-200607

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　　股权激励出台，市场化机制落地促转型发展
　　2020年6月7日公司公告拟以自有资金回购A股股票并用作限制性股票激励。股权激励授予数量可观，授予价格折扣接近现价五折水平，激励效用显著。同时公司为股权激励设置分段限售期和多样化考核机制，充分激活受激励对象主观能动性。我们认为股权激励计划完善公司市场化机制设计，将优化管理结构、稳定人才队伍，助力转型发展。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS1.01/ 1.13/ 1.23元，维持买入评级，目标价19.25 - 20.85元。
　　拟回购A股股份4450-8900万股用作股票激励计划
　　公司拟以自有资金回购A股股份以实施限制性股票股权激励计划。回购股份数量下限为4,450万股（占总股本比例0.5%），上限为8,900万股（占总股本比例1.0%），回购价格不超过24.39元/股，回购资金总额不超过21.7亿元。我们测算得回购资金上限占2019年末公司总资产、归属于上市公司所有者的净资产、货币资金（扣除客户存款后）的比例分别为0.39%、1.58%、8.60%，预计不会对公司经营、财务和发展产生重大影响。回购的实施期限自董事会通过起不超过12个月，目前董事会已通过此方案。
　　股权激励授予数量可观+授予价格折扣大，激励效用显著
　　公司拟向激励对象授予不超过8900万股限制性股票，占总股本比例1%，其中首次授予不超过8,159.3万股，预留授予不超过740.7万股。股票授予价格折扣接近五折，激励效用显著。公司首次授予价格8.03元/股，对应PB(LF) 0.58倍（6月5日公司A股收盘价15.96元/股，对应PB(LF)1.16倍）。激励对象为公司执行董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员，共计451人。其中，副董事长获授限制性股票72.2万股，四位副总裁获授65万股，董事会秘书、合规总监和财务总监获授59.5万股。
　　限售期设置+明确考核指标，激活管理层主观能动性
　　此次激励股票分三次解除限售，限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24个月、36个月、48个月，解除限售比例分别为33%、33%、34%。公司对限制性股票解除限售设定业绩条件，分年度对公司业绩指标、单位（部门）业绩指标和个人绩效指标进行考核。其中，公司业绩层面主要指标包括归母净利润（权重50%）、加权ROE（权重40%）、金融科技创新投入（权重10%）、综合风控指标（门槛指标）。
　　新领导到任后改革频频，看好公司转型发展前景
　　公司新领导到任后改革举措频繁，2020年4月29公司董事会同意调整公司组织架构，此次激励机制到位将进一步为转型发展奠定良性基因。我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022年EPS1.01/ 1.13/ 1.23，对应PE16、14和13倍。预测2020-2022年BPS16.04/ 16.71/ 17.45，对应PB0.99、0.95和0.91倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数为1.29倍，给予公司2020PB1.2~1.3倍，目标价19.25 - 20.85元，维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。