中泰证券-国泰君安-601211-国泰君安证券股权激励方案点评：授予限制性股票方案直达激励对象，解除限售条件旨向做大做强并举-200608

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投资要点事件：2020年6月7日晚间，公司披露《关于以集中竞价交易方式回购A股股份方案的公告》，《A股限制性股票激励方案计划（草案）》等多份公告，公司将根据和对标公司的经营情况对比等四项条件对高级管理人员和核心骨干授予限制性股票激励，首次授予的价格为每股8.03元，为6月5日公司A股15.96元收盘价的50.3%，授予股票合计不超过公司当前股本的1%，股票来源为公司自有资金在A股市中泰证券场的回购。

授予限制性股票充分激励骨干员工，迈出上海国资委金融国企综合改革第一步1、相较于同业大多采用员工持股计划（2020年5月国泰君安东方证券《关于筹划H股员工持股计划的提示性公告》，2019年3月中信证券《员工持股计划（草案）》，2017年8月兴业证券《员工持股计划（修订稿）》），即由公司应付员工薪酬和员工自有资金成立信托产品购买公司股票，成本一般为方案实施日股票现价的90%-100%，收益较为不确定的激励方案，国君采用了授予限制性股票的方案，即以自有资金购入不超过8900万股（占当前公司总股本的1%）并按较低的价格授予激励对象；2、授予限制性股票的激励方案更加直达激励对象。

公601211司首次授予的激励对象为451人，约占总员工数量的2.96%，首次授予的价格为每股8.03元，为6月5日公司A股15.96元收盘价的50.3%，股票登记完成后分第3至第4年，第4至第5年，第5至第6年三个阶段等额解除限售。

考虑到公司当前股价对应20年的PB为1.07值，接近历史最低值，因此若能达成解除限售的考核目标，激励对象的收益较为可观，因此我们看好本次激励的直达效果；3、国君本次股票激励方式为遵循中央关于完善国有金融资本管理指导意见精神，是上海地方国有金融上市公司探索股权激励试点，也是3月新《证券法》明文“实施股权激励计划或者员工持股计划的国泰君安证券股权激励方案点评证券公司的从业人员，可以按照国务院证券监督管理机构的规定持有、卖出本公司股票或者其他具有股权性质的证券”以来业内首家实施券商，意义重大；解除限售的考核指标综合考虑业绩对标，科技和风控多重指标，设置较为合理1、国君解除限售的考核指标分为公司，部门和个人三大层面，层层把关；2、公司层面，采取四大考核指标，其中证监会评级这一综合风控指标作为门槛指标，具有一票否决权，另外三大指标包括归母净利润、加权平均净资产收益率（ROE）和金融科技创新投入，兼顾了做大，做强和前瞻投入三大维度；3、公司归母净利润和ROE这两大业绩考核采用同业对标方式，国君选取中信，海通，华泰，广发，申万和招商这六大龙头公司作为参照对象。

2019年国君归母净利润位列对标组第4位，6.62%的ROE则处于末尾，若要解除限售条件，则必须在未来3年内提升排名1-2位；投资建议：公司授予限制性股票的激励方案超出市场预期，董事长贺青先生就任后在调整公司总部部分授予限制性股票方案直达激励对象机构设置，金融科技规划纲要拟定，财富管理委员会设置等战略和长效机制积极部署，我们看好公司作为业内综合实力最强的券商之一，在近年来资本市场大发展的背景下，进一步提升市场份额和拓展高壁垒业务的能力。

我们预测2020-2022年公司净利润分别增长11.解除限售条件旨向做大做强并举8%，33%和21.3%至96.1亿元，127.9亿元和155.3亿元，当前股价对应20年的PB和PE分别为14.9倍和1.07倍，维持买入评级；风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，公司机构和个人客户两大集合群打造慢于预期。