国金证券-军工行业深度研究：航空新材料，具乘数效应，受益新型号放量-200607

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行业观点高性能材料是航空工业升级的技术基础，具备乘数效应与高附加值特性1）高性能材料是航空产品更新换代的技术基础，在航空工业发展中占有极其重要的地位与作用，呈现“一代材料，一代飞机国金证券”特点。

随着航空工业军工行业深度研究的发展，包括钛合金、复合材料、高温合金等新材料的应用正不断加大。

2）乘数航空新材料效应带动航空新材料加速放量。

我们认为，航空新材料主要有两个增长动力：一是军民机升级过程中，具乘数效应单架飞机新材料结构占比上升；二是我国新一代战机、运输机等重点型号迎来放量。

在结构占比与飞机制造量齐受益新型号放量升下，航空新材料用量有望迎来快速提升。

3）相比一般民用级材料，军用级高性国金证券能材料的附加值更高，将提高更大的成长弹性。

以碳纤维及复合材料制品为例，军用级价格是民用级军工行业深度研究的15至20倍，仅3%用量可贡献30%的市场价值。

受益航空工业快速发展，航空新材料迎来三年翻倍、十年九倍确定性增长1）我国进入航空工航空新材料业加速升级阶段，新一代运输机、新一代战斗机将逐步上量、替代旧型号；民机制造进入自主化新时期，从而带来可观的复合材料、钛合金及高温合金等航空新材料需求的增量市场。

2）仅考虑可预见的军民机型，我们预计，未来三年钛合金、复合材料与高温合金年均用量分别有望达273吨具乘数效应、137吨与137吨；未来10-20年钛合金、复合材料与高温合金年均用量为1968吨、2421吨、496吨。

3）从成长潜力看，三种主要新材料的年均用量有望实现受益新型号放量三年翻倍、十年九倍增长。

从未来三年看，受益于军机新型号放量，钛合金增长确定性强，年均用量大于复合材料与高温合金；从中长期年均用量看，复合材料的成长空间最大（18倍）、钛合金国金证券有7倍提升空间，高温合金有4倍成长空间。

军工领域进入壁垒高，格局明朗；优质公司迈向全球市场，未来军工行业深度研究成长空间大军用新材料具严苛的军工配套要求，进入壁垒较高。

目前，包括光威复材、宝钛股份、钢研高纳、火炬电子、西部超导等优质国内企航空新材料业供应重点型号材料。

此外，随着我国新材料技术不断提升，部分企业具备“走出去”能力，如宝钛股份、光威复材分别与国际具乘数效应飞机制造商、风电叶片制造商战略合作。

投资建议我们建议关注国内深耕航空新材料的优质公司：光威复材（碳纤维，军品与风电放量、与Vestas合作）、宝钛股份（受益新型号放量钛材龙头，高端占比逐步提升、与国际民机制造商战略合作）、火炬电子（陶瓷基复合材料）、钢研高纳（高温合金）、西部超导（高端钛材+高温合金）。

风险提示航空新型号上量不及预期；原材料涨价国金证券；其他材料替代；应收周转风险。