天风证券-环保工程及服务行业：尾气后处理，市场空间大幅扩容，国产替代有望加速-200607

《天风证券-环保工程及服务行业：尾气后处理，市场空间大幅扩容，国产替代有望加速-200607（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-环保工程及服务行业：尾气后处理，市场空间大幅扩容，国产替代有望加速-200607（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

国六排放标准来天风证券临，尾气后处理技术要求明显提升2021年7月1日后所有车辆均需执行国六排放标准，国六尾气排放严格程度要高于欧盟。

环保工程及服务行业在国四和国五标准下，柴油车仅需加装SCR即可满足排放要求。

在国六排放标准阶段，通过机内净化（尾气后处理发动机燃烧优化）已无法满足排放要求，需要同时使用NOx和PM的后处理控制技术，在加装SCR的同时要再加装DOC+DPF+ASC。

汽油车方面，国一至国五均采用TWC技术，由于国六对于颗粒物排放的要求明显提升，因此汽油车需要加装市场空间大幅扩容GPF来使尾气排放达标，国六标准执行对于尾气后处理技术的要求明显提升。

尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有国产替代有望加速望增长240%、156%尾气后处理行业分为三个环节，载体、催化剂覆涂和封装。

行业市场规模取决于下游整车厂商规天风证券模以及每辆车尾气后处理设备价格。

整车环保工程及服务行业方面，近两年中国车市产销量呈现负增长，2019年汽车产量同比下滑7.5%，销量同比降低8.2%，而商用车销量呈现3.9%的正向增长，商用车的市场需求有韧性。

单车价值方面，随着国六标准的逐步实施，我们测算轻型柴油车、重型柴油车和汽油车在执行国六标准前每套载体单价平均价值增幅265%尾气后处理，催化剂覆涂单价平均增幅达105.72%。

国六标准实施将使得尾气后处理单车价值大幅提高，从而带来行业空间的快速扩容，我们测算国六标准执行后载体和催化剂覆涂行业的市场空间分别将达市场空间大幅扩容到93亿和938亿，相对于原有市场容量增长240%和156%。

外资产品仍占主流，国产替代正在进行汽车尾气后处理行业长期被外资品牌所把持，比如载体行业，载体的主要产品是蜂窝陶瓷，康宁和NKG两家公司占据了90%左右的市场份额；催化剂覆涂行业，庄信万丰、巴斯夫、优美科、科拉特4家公司占乘用车催化剂的市场份额约为国产替代有望加速67.40%。

国产品牌未来有望加速国产替代，一方面是国六标准执行将导致尾气后处理的成本将大幅提高，下游天风证券在成本端敏感度预计会提升，尤其是在营运性质的商用车领域，国产品牌价格方面的优势明显。

国外厂商壁流式载体售价区间为160-180元/升，而国内厂商售价区间为50-100元/升，均价为前者的42.8%；另外一方面，商用车领域下游厂商以自主品牌居多，重型车市场中，2019年前五名厂商分别为一环保工程及服务行业汽解放、东风汽车、陕汽汽车、中国重汽和福田汽车，产量合计占比为83.3%。

自主品牌对于尾气后处理国产品牌的接受程度相对较高，也有利于国产替代的进行。

投资建议：我们看好国六标准执市场空间大幅扩容行有望带动尾气后处理行业市场空间的快速扩容以及国产品牌的市场份额持续扩大，建议关注艾可蓝和奥福环保。

风险提示：行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量下行的风险、国国产替代有望加速产替代低于预期的风险。