国金证券-宏观小专题系列之十四：放水养鱼，预计全年新增社融32~35万亿元-200607

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引言：今年狭义财政（国金证券预算）扩张力度相对有限，但实际赤字、广义赤字仍将明显扩张。

在这样的宏观小专题系列之十四背景下，货币政策需要保持宽松，特别是“量”的宽松更加明显。

我们预计全年新增社融放水养鱼32-35万亿元，社融增速13%左右。

资本市场的流动性充裕预计全年新增社融32~35万亿元，人民币资产吸引力提升。

一、今年货币“量”的宽松将非常明显，预计全年新增社融32-35万亿元广义财政扩张下，货国金证券币政策将更加宽松，特别是“量”的宽松更加明显（参见我们在5月25日报告《广义财政扩张对货币宽松的诉求更高》）。

预计今宏观小专题系列之十四年实际赤字率将达到6.5%（去年为4.9%）；综合考虑地方政府专项债、抗疫特别国债、铁道债、PSL和政策性金融债，广义赤字率将大幅提升至12.8%（2019年为8.5%）；与之相对应的是，货币“量”的宽松也将非常明显。

预计全年新增社融32放水养鱼-35万亿元，社融增速13%左右。

回顾危机以来的货币政策，危机初期，我国货币政策的取向非常清晰，短期重点在于提供流动性、稳定金融体系，中期则着眼于降成本、且“量”的宽松非常明显，这也是我们3月8日专题报告《量的宽松重于价的宽松：2020年货币政策十大判断（修订版）》中提预计全年新增社融32~35万亿元出的观点。

二、考虑当前政策、经济背景与国际环境，人民币资产吸引力上升由于广义财政、货币“量”的扩张将明显，我国经济增速将逐季改善；相对于其他国家，经济改国金证券善的速度和幅度都较高，这从内部支持人民币资产。

在全球央行大幅宽松的情况下，预计下半年海外资宏观小专题系列之十四金将加大向中国流动的力度，人民币汇率将温和升值，进一步提升人民币资产吸引力。

三、放水养鱼对市场的意义：A股向上方向确定，债券相对空间有限股市：A股向上方向确定。

流动性充裕使得市场结构性特征更加明显；其次，当预计全年新增社融32~35万亿元前A股风险溢价处于高位，随着经济复苏预期逐步加强，风险溢价也将有所回落，支撑A股整体估值；最后，企业盈利也将随着经济增速的改善逐季修复，也对A股形成支撑。

债市：长端收益率上行风国金证券险加大，短端收益率下行空间有限。

疫情对国内外经济、市场冲击最严重的时候均已过去，叠加海外经济活动逐步开放，以及货币、财政大宏观小专题系列之十四规模的刺激，经济复苏方向是明确的，但力度、节奏可能存在不确定。

因此，长端利率上行风险加大；如果经济复放水养鱼苏明显超预期，10年期国债存在阶段性升至3%的可能。

货币宽松方向确定下，短端利率难以大幅回升，考虑到市场已经对降准、预计全年新增社融32~35万亿元降息部分定价，短端利率下行仍有空间但相对有限。

风险提示：疫情发展国金证券失控、政府应对不当、行业影响过大。