华西证券-禾丰牧业-603609-生猪养殖贡献利润弹性，饲料发力养殖后周期-200607

《华西证券-禾丰牧业-603609-生猪养殖贡献利润弹性，饲料发力养殖后周期-200607（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-禾丰牧业-603609-生猪养殖贡献利润弹性，饲料发力养殖后周期-200607（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告摘要：生猪产能触底回升，带动公华西证券司饲料快速放量，2020年一季度猪料销量同比增长71%，随着生猪产能的逐步恢复，公司饲料业务高增长有望持续。

此禾丰牧业外，2020年生猪供需矛盾依然存在，猪价高位盘整，全年猪价看至30元/公斤，未来1-2年，公司生猪出栏量有望维持翻倍增长，2020年利润弹性可期。

考虑到公司一季度饲料销603609量呈现高速增长态势，我们将公司2020-2022年归母净利润16.02/17.00/18.11亿元上调至16.97/17.84/18.96亿元，EPS分别从1.74/1.84/1.96元上调至1.84/1.93/2.06元，参考可比公司2021年6XPE，给予公司2021年9XPE，对应目标价17.37元，上调至“买入”评级。

主要观点:公司概况生猪养殖贡献利润弹性：业绩稳健增长的农牧白马公司成立于2003年，立足于中国北方，从饲料业务做起，逐步延伸至肉禽产业、原料贸易、生猪养殖等领域，是中国东北的饲料行业龙头，也是北方最大的农牧集团之一。

2015-2019年间，公司营业收饲料发力养殖后周期入CAGR+16.39%，归母净利润CAGR+39.78%，在农牧行业的表现实属亮眼。

从收入来源上看，2019年，公司饲料、禽产业营收占比44%/37%，华西证券合计营收占比81%，是公司主要的收入来源。

饲料：生猪养殖规模化进程提速，养殖后周期开始发禾丰牧业力非洲猪瘟抬高生猪养殖行业准入门槛，在市场上暂无有效疫苗的背景下，散养户或将永久性退出生产，大型养殖集团凭借其在生物安全防控水平、融资渠道以及种猪资源等方面的优势快速产能扩张节奏，生猪养殖规模化进程提速，倒逼上游饲料企业集中度进一步提高。

2019年10月能繁母猪存栏首次环比转正，已实现6个月环比正增长，随着生猪产能的持续恢复，公司猪料凭借过硬的质量有望快速放量，市占率有望加603609速提升。

白羽肉鸡：供给偏紧而需求趋旺，禽产业链高景气度持续从供给端来看，2015-2018年，我国白羽肉鸡祖代引种量维持低位，2019年下半年引种量虽有所回暖，但按照产能传导周期推算，2020年白羽肉鸡供给仍将维持相对紧缺的状生猪养殖贡献利润弹性态；从需求端来看，禽肉是我国第二大肉类消费品类，和猪肉存在较强的替代关系，受非洲猪瘟疫情影响，生猪供给大幅下滑，禽肉替代需求旺盛。

我们认为，供给偏紧而需求趋旺，禽链高景气度有望持续，带动公饲料发力养殖后周期司禽产业利润持续释放。

生猪养殖：量价齐增，生猪养殖贡献公司利润弹性从猪价上看，受非洲猪瘟疫情影响，生猪产能去化幅度远超历史最高点，在市场上暂无有效疫苗的背景下，生猪产能恢复进程缓慢，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，2020年猪价仍将维持高位，全年猪价看至30元/公斤；从出栏量上看，公司于2016年开始部署生猪养殖业务，截华西证券至2019年末，公司生产性生物资产（猪+鸡）同比增长211.06%，预计，2020年公司控股与参股企业合计生猪出栏量将达到60万头。

我们认为，量价齐增，随禾丰牧业着公司生猪产能的快速释放，生猪养殖业务有望贡献公司利润弹性。

投资建议：考虑到公司一季度饲料销量呈现高速增长态势，我们将公司2020-2022年归母净利润16.02/17.00/18.60360911亿元上调至16.97/17.84/18.96亿元，EPS分别从1.74/1.84/1.96元上调至1.84/1.93/2.06元，参考可比公司2021年6XPE，给予公司2021年9XPE，对应目标价17.37元，上调至“买入”评级。

风险提示畜禽肉生猪养殖贡献利润弹性类价格大幅下跌风险；原材料价格波动风险；重大疫情扩散风险。