华安证券-中际联合-605305-业绩基本符合预期，Q4盈利水平有望回升-211028

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事件：2021年前三季度，公司实现收入6.24亿，yoy+29.19%；归母净利润1.80亿，yoy+25.08%。

单Q3，收入2.38亿元，yoy+25.90%；归母净利润0.57亿，yoy+18.95%。

核心观点：业绩基本符合预期。

Q3单季度利润率水平弱于其他季度，主要系从订单到确认收入需要3~6个月，上半年订单在下半年确认后费用确认较多，以及原材料涨价导致，预期在四季度将回升。

政策催化叠加行业自身降本背景下，风电行业装机量有望超预期，新增市场产品配套率达95%，存量市场60%风机存在新配与技改需求，公司业绩确定性强。

公司产品多样化且不断根据客户需求推出新产品，供给创造需求，未来有望以风电行业为基向电网等其他行业推广，维持“买入”评级。

公司业绩高增长，经营性净现金流降幅收窄公司前三季度收入6.24亿，yoy+29.19%；归母净利润1.80亿，yoy+25.08%，在2020年抢装的高基数背景下，公司收入端与利润端均保持25%以上的增长，增速亮眼；经营活动现金流净额1.03亿元，同比下滑28.87%，相较于中报，三季报降幅收窄，说明公司现金流压力得到部分缓解。

公司精益化管理效果显著，预期Q4盈利水平将回升前三季度，公司销售毛利率56.28%，同比降低2.02pct，主要系①升降设备技术降本顺利，毛利率保持平稳；②爬梯、防坠落等安全防护类设备铝材成本占比较高，技术降本路线少，受原材料涨价影响较多。

公司期间费用率25.71%，同比降低0.75pct，精益化管理效果突出；其中，销售费用率15.18%，同比降低1.51pct；管理费用率5.14%，同比增加0.04pct；研发费用率6.19%，同比增加1.76pct，主要系公司业务扩展，引进研发、管理等条线人才，加大新产品研发力度；财务费用率-0.79%，同比降低1.04pct。

根据历史数据，Q3单季度利率水平弱于其他季度，主要系从订单到确认收入需3-6个月，部分费用需要在收入确认后再确认，因此下半年费用确认较多导致。

预期Q4利率水平将回升，全年利率水平将保持稳定。

行业需求旺盛，多元化布局提供业绩新增量①下游装机持续正增长，行业需求旺盛。

2021年1-9月风电新增并网装机16.43GW，同比增长25.80%，2020年10月以来风电装机量持续11个月正增长，行业需求旺盛，政策催化叠加行业自身降本背景下，风电行业装机量有望超预期。

②升降设备配套率提升，存量市场改造空间大。

目前国内新增装机升降设备配套率达95%，其中升降机30%、免爬器50~60%、助爬器5~10%，风机大型化背景下，升降机渗透率逐步提升，产品结构持续优化。

同时存量市场60%风机存在新装与升级需求，技改空间大。

③需求创造供给，多元化布局提供业绩新增量。

除安全升降设备与安全防护设备外，公司产品包括海上平台吊机、链式提升机、速差器、机舱吊机等产品，单台风机中公司产品价值量合计15~20万。

同时公司与客户合作研发，不断推出新产品满足客户需求，增强客户粘性，供给创造需求，未来有望以风电行业为基向电网、桥梁、等其他行业推广。

投资建议2021-2023年，公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%，公司EPS分别为2.39/3.10/3.74元，对应PE47.20/36.46/30.18X。

维持“买入”评级。

风险提示下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；新产品研发不及预期。