中泰证券-钢铁行业研究简报：近期铁矿价格的逻辑-200608

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投资要点巴西供应下滑并中泰证券不是铁矿涨价的充分解释。

近期矿价大幅上涨，巴西供应成为市场焦点，但其实矿石涨价背后是众多因素钢铁行业研究简报的交织。

虽然今年巴西铁矿发货低于预期，但近期铁矿价格的逻辑全球矿石供应仍偏宽裕。

供应没有想象中紧，而需求则好于原本预期中泰证券，我们用数据梳理今年矿价运行的逻辑。

1-4月钢铁行业研究简报供需双增、矿石均价平稳。

2020年1-4月铁矿石普氏指数（62%Fe）均价$87.7/吨，同比+近期铁矿价格的逻辑$2.3。

中泰证券供给端的关注点在淡水河谷产量低于预期，公司Q1粉矿产量仅5961万吨，yoy-18%。

然而外矿供应整体并未收缩，巴西的减钢铁行业研究简报量被澳洲、印度、乌克兰等地超量弥补。

前4近期铁矿价格的逻辑月我国铁矿石进口总量增加1819万吨，yoy+5.4%。

需求方面，疫情导致不少钢企将年内高炉检修计划提前至2月，行业产能利用率数据下行，但事后统计局公布的2、3月生铁产中泰证券量均超预期实现了正增长，反映的逻辑是过去一年钢铁企业通过技改、新项目提升了整体产能，所以虽然疫情导致开工率下降，但生铁产量仍然上升。

前4月生铁产量同比+钢铁行业研究简报1.3%，港口铁矿周均疏港量同比+5.8%。

前4月近期铁矿价格的逻辑铁矿进口和国内需求均呈同比小幅增长状态，故铁矿均价同比变化不大。

4月当月矿价下跌的中泰证券逻辑。

4月普氏指数均价环比-钢铁行业研究简报$4.2，同比-$9.4。

需求方面，随着疫情期间高炉集中检修的结束，近期铁矿价格的逻辑高炉产能利用率回升，4月生铁日均产量环比增加11%，同比-1.2%。

在需求环比显著增加的情况下，矿中泰证券价回调，是因为供应环比增量更大。

4月铁矿石日均进口量环比+15%，同比钢铁行业研究简报+18%，尽管存在五一长假前集中报关的因素，但我们认为当月外矿供应确实在增加。

4月海外钢企受疫情影响集中停产，海外单月生铁产量同比近期铁矿价格的逻辑25%、环比-20%，过剩原料可转运至我国。

从数据上看，4月海外生铁环比减量740万吨，对应铁矿需求减量1180万吨，而4月中泰证券进口环比增量为980万吨，量级大致对应。

其他可以相互印证钢铁行业研究简报的数据包括发货和到港量。

无论从同比还是环比来看，4月外矿供应增幅都大于国内生铁产量增幅，导致矿价阶段近期铁矿价格的逻辑性回调。

5月矿中泰证券价上涨，隐含需求强劲。

钢铁行业研究简报5月普氏指数均价环比+$8.7，同比-$6.2。

外矿供应维持高位，5月铁矿石进口量环比-9%，同比+4%近期铁矿价格的逻辑，环比回落应由小长假和报关节奏造成，从外矿发货和到港数据来看，外矿供应依然维持高位。

中泰证券5月周均到港量环比增加2%，5月到港对应的4月巴澳周均发货量环比增加8%。

在外矿供应维持高位的情钢铁行业研究简报况下，5月铁矿港口库存快速下降，钢厂库存维持偏低水平，日均疏港量进一步上升，矿价明显上涨。

以近期铁矿价格的逻辑上数据和现象可以推断国内铁矿需求强劲，隐含生铁产量应该出现了进一步提升。

Mysteel统计中泰证券的5月高炉产能利用率环比提升约2.6PCT。

因此需求的扩张是5月矿价上涨钢铁行业研究简报的主要原因，当然巴西疫情也是市场情绪的助推因素。

未来近期铁矿价格的逻辑供应的变数。

前期海外疫情带来全球钢厂大规模减产，海中泰证券外原料过剩导致我国铁矿进口自4月后明显上升，然而近期港口库存持续下降、矿价大涨，反映目前我国铁矿需求有能力消化如此大的供应增量。

因此钢铁行业研究简报市场思考的是，如果未来供应回落，则矿石会变得更为紧俏。

未近期铁矿价格的逻辑来外矿供应回落的诱发因素包括：（1）海外钢企复产后原料回流，导致我国进口量回落；（2）巴西疫情严重，淡水河谷暂停Itabira矿区（年产量3500万吨）生产，尽管公司并未进一步下调全年产量预期，但后期不确定性仍然较大，巴西供应存在持续低于预期的可能。

如果这些情况中泰证券出现，那么中短期矿价易涨难跌。

未来需求的钢铁行业研究简报变数。

上述情景出现的前提是铁矿石需求仍近期铁矿价格的逻辑能维持目前的旺盛水平，这要求国内钢铁下游需求不出现超预期的回落，这一点存在较大的不确定性。

我们认为二季度中泰证券强劲的钢铁需求由赶工叠加旺季推动，旺季即将结束，而赶工的持续时间较难超出二季度。

未来需求可能面临的是从旺季+赶工切换至淡季+无赶工的落差，如果需求的大前提不复存在，当前价格中包含的情钢铁行业研究简报绪化因素也会转变为抛压，那么矿价会有下行压力。

铁近期铁矿价格的逻辑矿石公司补涨机会。

在目前需求偏强的情况下，矿价受益于短期海外供应的扰动，在需求被中泰证券证伪之前，仍然可以关注铁矿石公司的反弹机会，标的包括河钢资源、金岭矿业、海南矿业。

风险提示:地产下行拐点出现、疫情发展的不钢铁行业研究简报确定性、货币政策的变化。