浙商证券-轨道交通设备行业专题二：整合和后市场将是轨交零部件的投资主线-200607

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报告导读轨交零浙商证券部件行业正由增量逻辑向存量逻辑转变，整合和后市场将成为投资的主线。

投资要点行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向“复兴号”的国产化率已经达到8轨道交通设备行业专题二4%，制动系统和轮对成为亟待攻克的国产化最后的堡垒。

国内高铁制动市场每年约70-80亿元，主要由克诺尔、铁科院和浦镇海泰分享整合和后市场将是轨交零部件的投资主线，其中克诺尔的市场份额最高。

国内高铁轮对市场的主要参与者是BVV和浙商证券智奇（智波公司与意大利路奇霓设立的合资公司）。

2019年BVV高速轮对已占中国新造动车组轨道交通设备行业专题二市场份额的50%，维修换装市场份额的10%。

行业整整合和后市场将是轨交零部件的投资主线合成为未来的主要逻辑。

克诺尔、西屋制动正是通过不断的外延并购成长壮大为浙商证券轨交零部件的国际巨头，华铁股份2016年来通过借壳ST春晖、与西屋法维莱设立合资公司、独家代理哈斯科铁路维护设备、收购山东嘉泰51%股权以及设立青岛华铁轨道交通运维服务有限公司，轨交零部件产业化平台雏形逐渐形成，未来有望成为中国的克诺尔、西屋制动。

十四五轨交零部件后市场将进入发展黄金期预计十四五期间轨交增量市场中国铁采购车辆可能会随着新增产线的减少而逐年下滑；城轨市场新采购车轨道交通设备行业专题二辆虽然逐年提升，但是增速相比2018年、2019年均有所下滑。

随着国铁和城轨运营里程逐年增加，运营车辆保有量屡创新整合和后市场将是轨交零部件的投资主线高，轨交后市场进入黄金发展期。

2019年全国铁路机车保有量22000浙商证券台，客车保有量76000辆，货车保有量878000辆，动车组保有量达到3665组（对应29319辆）；城市轨道运营车辆的保有量也达到了40998辆。

庞大的轨道交通设备行业专题二轨交运营车辆保有量将催生巨大的维修更换后市场。

十四五动车组和地铁将进入五级大修和大修的密集期，预计2020~202整合和后市场将是轨交零部件的投资主线2年高铁维修市场规模分别为152亿元、170亿元和199亿元。

投资建议三线投资主线：1）平浙商证券台化公司，受益于轨交零部件行业整合；2）布局轨交后市场，受益于后市场爆发红利；3）具备攻克国产化最后堡垒的实力，受益产品高毛利率。

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风整合和后市场将是轨交零部件的投资主线险提示：1）资本市场再融资政策收紧；2）动车组或地铁实际大修力度不及预期。