光大证券-煤炭行业2020年度下半年投资策略：“危”中“机”-200607

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◆煤价走出“至暗光大证券时刻”，仍需关注来水风险。

虽然一季度煤价大幅下行，但供给端并未出现行业整体收缩政策，更多的是通过煤管煤炭行业2020年度下半年投资策略票、进口煤数量来辅助调节。

煤“危”中“机”电2020年长协落地使煤价出现拐点，下游需求回暖提升了反弹斜率。

疫情冲击使我们看到“煤电光大证券双杀”、“煤油双杀”两大困境。

随着5月底大秦铁路检修完工以及两会圆满闭幕，在供应宽松格局不变的情况下，煤价持续反弹空间有限，同时应当煤炭行业2020年度下半年投资策略重视弱需求下水电“挤出效应”。

◆经“危”中“机”营韧性与分红率值得关注，细分品种中焦炭弹性显著。

2019年煤炭行业营收、归母净利同比增长15%/5%，现金流大幅改善同时资本光大证券开支维持低位。

先进产能加速向头部企业集中、历史包袱出清是煤价下行周期企业盈利韧煤炭行业2020年度下半年投资策略性的主要原因。

3月下旬以来，钢铁、水“危”中“机”泥、工程机械逐渐回暖，基建地产直接对应四大高耗能行业中的钢铁、有色、建材，若基建地产持续发力焦煤、焦炭弹性要大于动力煤。

从供光大证券给端看2020年是焦炭去产能考核年，有望集中出清落后产能。

焦炭主煤炭行业2020年度下半年投资策略产区山东、山西产能压缩规模约2269万吨/年，占19年总产量比重4.8%。

◆“危”中“机”收官之年，聚焦山西国改。

2020年是山西国改收官年，焦煤集团与山光大证券煤集团合并事件使山西国企改革再次引起市场关注。

2019年末煤炭行业吨煤市值仅677元/吨，在盈利水平修复至10%以上煤炭行业2020年度下半年投资策略后，估值依然处于较低水平。

另一方面，过去山西国企改革在提升资产证券化率方面效果并“危”中“机”不明显。

从长周期的角度，估值与盈利终将匹配，均值回归法则也将发挥作用，改革或是估值光大证券提升最大催化剂。

◆投资建议：维持煤炭行业“增持”评级，行业建议遵循三条投资主线：（1）山西国改：山西国企改革正处于“收官年”窗口期，具有改革预期的低估值煤炭股具有较高风险收益比，推荐西山煤电、山煤国际；（2）“类债券”龙头：在全社会回报率边际下行的预期下，经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的“类债券”股票对市场资金尤其是风险偏好较低、对回报率要求不高的资金的吸引力在逐步增强，推荐恒源煤电、盘江股份、平煤股份、中国神华；（3）受益需求改善的高弹性标的：随着疫情风险的逐步缓解，下游基建地产发力、国际油价煤炭行业2020年度下半年投资策略逐步见底，焦炭板块弹性将得到释放，推荐美锦能源、山西焦化。

◆风险分析：新冠疫情导致下游需求持续低迷；先进产能投放过快导“危”中“机”致供给严重过剩；国际原油价格大幅下跌风险；五月以后水电“挤出效应”压制需求。