国金证券-策略周报：债市大跌对A股意味着什么？-200606

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基本结论近期债市大跌主国金证券要原因在于市场对央行货币政策预期的混乱，叠加前期债市收益率下行较快，预期的混乱直接导致债市调整。

近期国内市场重要的变化是债市大幅向下调策略周报整，6月5日一年期国债到期收益率较上周上升了100bp，市场开始担心流动性收紧。

引发市场对货币政策预期变化的主要事件是6月1日央行创设了两个新的货币政策工具，分别是普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划债市大跌对A股意味着什么？，本质上是央行的流动性直达小微企业，精准的宽信用政策引发了市场对宽货币政策力度的担忧。

我们认为货币政策的基调仍是宽松，后续流动性环境是宽货币和宽信用的组合，一方面降息降准国金证券仍有较大空间，另一方面信用环境也是相对宽松。

1）货币方面，在经济全面复苏的拐点确认策略周报前，各国央行的宽松政策短期内不会逆转。

此外，油价维持低位，猪价逐步回落，国内通胀没有后顾之忧，中国降息和降准仍债市大跌对A股意味着什么？存较大空间。

后续特别国债和地方债等债券发行规模体量较大，央行将持续维护市场国金证券流动性稳定；2）信用方面，M2与名义GDP增速差值处在极高点。

叠加央行精准的信用扩策略周报张政策工具，后续信用环境的最大特征也是相对宽松。

宽货币和宽信用流动性组合对股票市场估值有所支撑，历史上三次宽货币和宽信用流动性组合，这次类比2008-2009债市大跌对A股意味着什么？年的情形。

我们用银行间回购利率来刻画货币政策，M2与名义GDP增速差值来刻画信用环境，历史上2008-2009年、2012-2013年、2国金证券015-2016年是三次典型的宽货币和宽信用的流动性组合。

在宽货币和宽信用流动性组合之下，我们可以看到策略周报A股市场整体估值均处在稳定和抬升阶段。

本轮流动性环境我们认为和2008-2009年那次最为相似，一方债市大跌对A股意味着什么？面全球经济均面临较大的外部冲击，另一方面全球各国央行（特别是美联储）均采取了及其宽松的货币政策。

全球流动性外溢之下，对A股市场保持乐观，其中核心逻辑有三个方面：首先，下半年各类扩大内需政策加速落地，这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振；其次，宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于A股市场估值修复；最后，以A股为代表的新兴国金证券市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资流入中国资本市场或是未来1-2年的趋势。

在外资持续流入的背景下，策略周报那些外资偏好的“业绩稳定的蓝筹股、A股中海外稀缺标的”或在资金层面有所支撑。

在国内疫情缓和的背景下，内需行业恢复明显，特别是消费和基建产业链相关的行业，围绕内需扩张进行行业配债市大跌对A股意味着什么？置：左手消费，右手基建。

1）消费：商贸零售、休闲服务、国金证券食品饮料等。

随着疫情的缓和，以及在策略周报提振消费的政策之下，服务性消费增长和消费市场下沉是消费行业的重要边际变化。

商贸零售、休闲服务、食品饮料等行业一方面需求端受益于需求回暖，另一方面供给端债市大跌对A股意味着什么？也充分充分受益于行业集中度的提升；2）基建：建材、建筑、机械等。

随着扩大内需政策的加速国金证券落实，下半年各类投资项目将加速上马，基建投资或将明显提速，预计全年基建投资在10%以上，建材、建筑和机械等基建产业链行业将受益于基建投资扩张。

供给端方面，建材、机械等行业库存压力策略周报较小，同时对海外供应链依赖度较低，供需基本都集中在本土市场，受中美事件等外部影响较小。

风险提示债市大跌对A股意味着什么？：政策刺激力度不及市场预期、市场流动性风险、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）。