天风证券-国泰君安-601211-股权激励出台，市场化改革超预期-200608

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投资要点：国泰君安发布公告拟回购A股用于实施限制性股票激励计划，有望绑天风证券定员工与公司利益，市场化的机制将进一步拓宽公司未来发展空间，当前股价对应2020EPB为1.01倍，维持“买入”评级。

拟回购不超过8900万股A股，国泰君安涉及资金总额不超过21.7亿元。

回购A股股份方案的要点601211：1）采用公司自由资金拟回购4450万股至8900万股，占公司总股本的比例为0.5%-1%。

2）回购期限自董事会审议通过回购A股股份方案之股权激励出台日起不超过12个月。

3）回购价格不超过24.39元/股（相较于6月5日收盘价溢价约53市场化改革超预期%），拟回购资金总额不超过21.7亿元。

限制性股票激励计划的要点：1）授予的激励对象为公司执行董事、高级管理人员及其他核心骨干员工，共451人，天风证券占2019年员工人数的2.96%。

2）员工参与的成本为8.03元/股，授予日收盘价与员国泰君安工持股成本的差额计入公司管理费用。

3）计划授予的限制性股票的601211限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起24/36/48个月，并需要满足相应的解除限售条件方可开始分批解除限售。

解除限售条件明确，侧重于考核盈股权激励出台利能力、金融科技投入及合规风控。

公司层面业绩考核指标包括：1）归母净利润，要求公司2021年在对标公司中排名不低于第四名，202市场化改革超预期2年和2023年在对标公司中排名不低于第三名。

2）加权平均净资产收益率，2021年在对标公司中排名较2019年天风证券提升一位，2022年和2023年排名较2019年提升两位。

3）金融科技创新投入，2021-2023年专项合并口径信息技术投入（包含信息系统投入与信息技术人员薪酬）/上年度专项合并口径营收比例不低于6.05%/6.10国泰君安%/6.15%。

上述三大指标的权重分别是50%/60121140%/10%。

综合风控指标要求券商分类评级在A级以上股权激励出台（门槛值）。

限制性股票激励方案超市场化改革超预期预期，有望拓宽公司未来的发展空间。

国泰君安的限制性股票激励计划明确解除天风证券限售的指标，有望绑定员工与公司利益。

而且方案对于未来三年金融国泰君安科技投入提出明确要求，凸显公司重视金融科技在经营中的赋能。

综合风控指标被设定为门槛601211指标，彰显公司对于合规风控的高要求。

截至2019年底，公司已经连续十二年获得中国证监会AA级股权激励出台分类评价。

投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为104/121/141亿元，当前股价对应2020EPB为1.01倍，市场化的机制预计将进一步拓宽公司未来的发展空间，维持“市场化改革超预期买入”评级。

风险提示：市场波动风险，资本市场改革政策落地不及预期天风证券，限制性股票激励计划进度不及预期。