国金证券-计算机行业研究：金蝶VS用友，国产ERP龙头云转型殊途同归-200607

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行业观点1、国内ERP市场龙头地位稳固，国产替代带来高端ER国金证券P市场机遇：目前，在国内整体ERP市场中，用友、金蝶、浪潮占据前三，合计占比78%的市场份额，稳居市场龙头地位。

但高端ERP市场超50%的份额仍被SAP、Oracle等国际ERP巨头占据，预计2021年中国整体ERP市场规计算机行业研究模将达381亿元。

随着中美摩擦加剧、创新可信政金蝶VS用友策不断推进，用友、金蝶等国产ERP厂商有望进一步扩大高端市场份额。

2、ERP国产ERP龙头云转型殊途同归业务对比一，金蝶产品起步偏轻量、标准化，用友注重深入开发和项目集成：金蝶凭价格优势与快交付的策略在中型企业市场提升份额，同时公司率先启动云转型，促其产品更偏向轻量化、标准化。

国金证券用友重视产品线成熟度和完整度，对于高端、大型企业的定制化和私有化需求，注重交付和定制能力。

3、E计算机行业研究RP业务对比二，金蝶注重吸收客户，用友收购整合能力强：由于ERP有一定程度的专业性，1+1<2的情况时常发生。

从实际层面来看，金蝶在处理并购问题时，较多的以吸收客户为主，并以自身研发能力为主整合产品；用友多年来在核心财务系统及ERP之外，进行了大量的收购整合，通过并购以最快金蝶VS用友的速度获得市场份额和相关产品。

4、ERP业务对比三，龙头地位稳固，客户忠诚度高：经过三十余年国产ERP龙头云转型殊途同归的发展，国产ERP市场已形成较为稳定的格局，用友金蝶的市场认可度和用户忠诚度越来越高，有望长期保持龙头地位。

目前双方已形成覆盖大中小型客户基本可一一对应的完国金证券整产品线。

5、云转型之路开启一，SaaS计算机行业研究为未来发展方向：金蝶2011年率先开启云转型，用友于2017推出首款云产品U8Cloud，云转型已成两家龙头的共识。

但一方面ERP本身重交付、重实施的特点与SaaS轻量化、标准化要求相背离，另一方面对由于ERP与业务流程高度相关，大企业客户出于数据和信息安全的考虑，倾金蝶VS用友向于采用私有云或混合云的部署方式。

金蝶用友目前云业务中均存在私有化部署及较长国产ERP龙头云转型殊途同归交付周期的现象，实现轻量化部署，降低交付周期，使得ERP产品SaaS化是两大龙头共同推进的方向。

6、云转型之路开启二，云原生与中台架构是关键：我们认为，未来传统ERP实现SaaS化的关键将是云原国金证券生技术和中台架构。

通过云原计算机行业研究生的高聚合、松耦合的微服务架构和容器技术，有效解决跨云环境的异质性问题，消除组织架构协作壁垒，缩短实施交付周期；通过中台聚集共性，提供快速少代码，无代码开发能力，实现快速迭代、交付。

7、估值：云ERP厂商高速增长期PS可达27金蝶VS用友X，金蝶用友估值存在提升空间：传统软件企业转云之后，随着云化比例提升，SaaS业务由成长期到成熟期，其估值逻辑将逐步由PE估值法转为PS法估值。

参考国际云ERP龙头Netsuite稳定增长期，PS最国产ERP龙头云转型殊途同归高达27x，目前金蝶、用友10x-15x的倍数，随着云转型的深入，金蝶、用友估值仍有较大提升空间。

投资建议推荐国金证券关注本土ERP厂商：用友网络（600588）、金蝶国际（0268.HK）。

风险提示经济受疫情影响较重；企业对ERP软计算机行业研究件云化接受程度不及预期；行业竞争加剧。