开源证券-沪电股份-002463-昆山限电影响毛利率，等待原材料成本改善-211028

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2021Q3限电因素拖累利润下滑，营收相对稳健，维持“买入”评级公司公告2021年三季报，实现营业收入为54.1亿元，YoY-2.6%，归母净利润7.9亿元，YoY-17.7%，2021Q3单季度营业收入18.7亿元，QoQ+3.9%/YoY-7.6%，归母净利润3.1亿元，QoQ+17.3%/YoY-17.7%。

由于全年公司盈利受到原材料及限电影响的扰动，我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为75.4/80.6/92.1（原值83.2/92.5/98.2）亿元，归母净利润分别为11.2/14.3/17.8（原值15.0/17.9/19.8）亿元，YoY-16.3%/27.4%/24.2%，EPS为0.59/0.75/0.94元，当前股价对应2021-2023年公司PE为19.2/15.1/12.1倍，考虑到核心网络进入迭代期，汽车板需求旺盛，公司有望迎来拐点，维持“买入”评级。

2021Q2营业收入体现韧性，盈利受到原材料上涨及限电因素影响收入端，2021Q2通信基站订单减弱，而核心网络类的产品逐步迭代，营收同比近乎持平，体现产品结构组合带来的韧性。

盈利端，公司2021Q3单季度扣非净利润为2.6亿元，YoY-26.7%，毛利率实现26.6%，YoY-3.1pct/QoQ-5.6pct，毛利率环比下降主要由原材料及限电因素导致，覆铜板于2021Q2大幅上涨，影响公司成本，随着向下游客户传导成本压力，有望实现改善；同时公司于9月底受到江苏省限电影响，与2021Q4作业时间进行临时调整，现已基本恢复正常。

通信类应用需求回暖，布局高端产品获取中长期技术溢价公司逐步摆脱5G基站订单的波动，转向数据中心类型基础设施设备应用领域，同时我们已从下游服务器厂商招标采购中验证PCIe4.0平台迭代逻辑，新产品层数相较于PCIe3.0增加，且采用的高速材料产品升级，带动产品定价中枢上移；交换机将从现有的100G更换至400G，我们预计服务器、交换机等产品将在需求的强劲推动下放量。

PCB产品伴随电子需求升级而走向高端化，公司在高多层PCB拥有技术优势，有望通过竞争领先的战略实现中长期产品溢价。

风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB需求不及预期、400G交换机迭代不及预期、汽车PCB市场竞争加剧。