国金证券-批发和零售贸易行业研究：丽人丽妆过会，美妆TP上市公司再添一将-200607

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行业观点丽人丽妆是中国知名的线上化妆品营销零售服务商：公司成立于2007年，主要为品牌方提供覆盖店铺基础运营、页面视觉设计、产品设计策划、整合营销策划、精准推广投放、大数据分析、国金证券售前/售后客户服务、CRM及会员运营、仓储物流等多个环节的全链路网络零售综合服务，帮助品牌方提高线上零售运营效率，提升知名度与市场份额。

经过十余年的发展，公司已经成为国内领先的化妆品网络零售服务商，2019年两度获评天猫六星运营批发和零售贸易行业研究服务商。

截至2019年6月30日，公司与施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精丽人丽妆过会等60多个品牌达成合作关系。

公司主要围绕天猫平台开展业务，天猫平台占比达到9美妆TP上市公司再添一将9%以上。

分业务来看，电商零售业务（与品牌方以买断方式合作）是公司最核心的业务，收入占比90%以上：目前公司业务模式国金证券主要包括电商零售、品牌营销运营、分销和寄售四种。

①电商零售业务：批发和零售贸易行业研究公司与化妆品等产品的品牌方签订销售协议，以买断方式向品牌方或其国内总代理采购产品，主要在电商平台开设品牌官方旗舰店，以网络零售的形式把产品销售给终端消费者；2018年实现营收33.46亿元，占比92.55%。

②品牌营销运营服务：公司接受品牌方委托，负责建设、运营其线上品牌旗舰店，或为品牌方就某项产品或活动提供营销丽人丽妆过会推广服务；2018年实现营收2.30亿元，占比6.35%。

③其他业务：包括分销和寄售美妆TP上市公司再添一将，占比仅约1%。

从合作品牌来看，美妆是目前公司最核心和最强势的运营领域：截至2019年10月，公司客户包括58个化妆品品牌、5个玩具品牌、3个隐形国金证券眼镜品牌、3个食品品牌、2个纸品品牌、1个美容仪器品牌、1个服饰品牌、1个基因检测品牌、1个保温杯品牌和1个胶制品品牌。

公司在化妆品领域已经合作的品牌包括雪花秀、兰芝、相宜本草、凡士林、欧莱雅、LG批发和零售贸易行业研究等国内外知名品牌。

在化妆品领域外，进一步拓宽美容仪器、隐形眼镜、纸品、服饰、玩具等领域，与洁云、凡客诚品、孩之宝等品牌丽人丽妆过会达成合作。

未来公司在化妆品品类中的品牌扩张以及美妆TP上市公司再添一将向更多品类的客户扩张值得期待。

公司近年来发展迅速，财务表现较为稳健：2016-2018年，公司营收由20.16亿元增长至36.15亿元，年均复合增速国金证券21%；归母净利润由0.81亿元增长至2.52亿元，年均复合增速46%。

盈利能力方面，2016-2018年公司综合毛利率分别为35.32%、35.20%、36.63%，扣非净利率分别为3.67%、6.05%、5.批发和零售贸易行业研究54%。

2016-2018年，公司存货周转天数分别为80.63天、61.18天、74.26天；应收账款周转天数分别为8.59天、6.26天、10.54天，主要得益于公司经营以电商零售业务为主，主要面向终端消费者；应付账款周转天数分别为丽人丽妆过会57.62天、49.23天、55.56天。

创始人黄韬为公司实际控制人，阿里为第二大股东：本次上市发行前，创始人黄韬为公司实际控制人，直接持有公司37.22%的股权，并通过美妆TP上市公司再添一将上海丽仁间接持有0.13%的股份，合计持有公司37.35%的股份；阿里网络持有19.55%的股份，为第二大股东。

此次公司拟发行不超过4010万股，占发行后总股本比例不低于10%，募国金证券集5.86亿元资金。

投资建议：乘电商行业东风，线上代运批发和零售贸易行业研究营兴起，丽人丽妆作为美妆电商代运营行业龙头，有望享受电商+美妆发展双重红利。

此外，2020年的疫情也加速了品牌商和消费者对丽人丽妆过会电商渠道的拥抱进程，我们看好公司作为代运营行业龙头，进一步发挥竞争优势，在深耕美妆代运营的同时，进一步拓展服务品类，积极布局新电商平台的长远规划。

风险提示：疫情令消费承压、美妆TP上市公司再添一将品牌方续约率下降、跨平台运营不及预期。