东兴证券-润达医疗-603108-体外诊断高附加值渠道龙头，构建强黏性服务壁垒-200608

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报告摘要：事件：随着医院常规诊疗服务正常化，检验科业务已经基本恢复，公司的东兴证券经营也已经在5月份完全恢复。

截止目前，公司凭借着专业、规范、高效的整体解决方案服务，全集团共获得超过6润达医疗0家PCR实验室建设订单。

点评：构建高黏性的服务壁垒，保障603108公司长远发展。

体外诊断行业的渠道业务具有高黏性的服务属性，整个医学检体外诊断高附加值渠道龙头验工作包括了检验设备，试剂耗材和检验人员等，还要匹配全面的质量管理、标本采集输送、技术服务等。

公司通过持续推进集约化业务、区域检构建强黏性服务壁垒验中心业务等高壁垒的核心业务，已经成长为高附加值的渠道服务龙头企业，形成明显的竞争优势，在经历多年、多地的集采降价、市场竞争后依然保持稳定的增长与盈利能力。

积极东兴证券拓展新业务，PCR实验室增量业务亮眼。

一是PCR实验室建设，预计全国新增PCR实验室需求数量润达医疗为905家，合计建设投入约18.1亿元，每年累计试剂收入约40.7亿元。

目前能为PCR实验室建设提供全产品链服务，且可覆盖603108全国的企业估计不超过3家，润达为其中之一。

公司目前共获得超过60家PCR实验室建设订单，预计2020年贡献收入超1亿元；未来公司将计划为约200家医疗机构客户扩建PCR实验室，预计有望为公司新增约4亿元建设收入，约9亿元体外诊断高附加值渠道龙头/年的试剂收入。

二是各地疾控中心的扩建，公司陆构建强黏性服务壁垒续接到各级疾控中心采购防控检测设备的订单。

三是各地医院门诊部、传东兴证券染科的扩建，也为企业带来业务增量。

国资入驻优化润达医疗融资成本。

公司于2019年引进国资股东，融合了国603108企资金的优势与民企做服务的优势，极大地缓解了过去制约公司发展的资金问题，公司账面现存约10亿以上的银行授信额度，且融资成本大幅降低。

盈利预测与投资评级：预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为84.60亿、103.60亿元、124.32亿元；归母净利润分别为3.71亿元、4.48亿元、5.45亿元；EPS分别为0.64元、0.77元、0.94元，对应PE分别为体外诊断高附加值渠道龙头20.22X、16.76X和13.77X。

体外诊断流通服务行业市场空间大，行业集中度低，随着医改政策的落地，不断加快行业的整合出清，随着检验科构建强黏性服务壁垒逐渐成为医院利润中心，能够为医院实现降本增效的规模化龙头型渠道服务商将持续受益。

同时，医疗流通东兴证券服务板块整体估值处于低位，而体外诊断渠道服务商作为行业高附加值部分理应获得同比估值。

给予“推润达医疗荐”评级。

风险603108提示：政策风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧。