华西证券-通信行业：5G周年回顾，限制名单对烽火影响判断-200607

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一、从网络到应用，5G一周年回顾1、通信技术更迭、中美技术争夺、经济结构转型，5G被寄予厚望，网络建设规划政治正确优于商业正确，运营商5G投资超乎常规大发展：华西证券不同寻常的发展速度是忽略了短期行业发展规律，对于运营商自身长期建设成本、运维成本，甚至部分产业的长期健康发展都缺乏统筹考虑，以下几个判断。

1）主设备层面，国内格局更加集中，长期产业创新环境趋于恶劣；2）天线及无线射频、PCB，技术短期变化剧烈，研发及产线投入过早、过快，研发及产线投入无法短期变现；3）光纤光缆周期属性显著，高景气度扩张通信行业导致产能过剩。

2、5G应用方兴未艾：运营商RCS生态服务商：RSC有望成为第一个5G个人应用，其中包括RCS技术开发提供商：神州泰岳、佳都科技等；内容提供商咪咕、号百控股等；通道服务商，原有智能短信厂商梦网科技、创世漫道（中嘉博创）、银之杰（亿美软通）5G周年回顾、大汉三通等；数据分析提供商：科大讯飞（语音分析）、东方国信、天源迪科（营销数据等）等；国内主要第三方平台开发商菊风科技、小源科技等。

二、美国限制清单对烽火通信影响分析1、家庭机顶盒等终端类产品：类似无线接入终端WiFi等核心通信芯片，机顶盒视频编解码等芯片，我们限制名单对烽火影响判断判断非美国供应商非常多，我们判断美国限制名单对公司该业务影响不大；2、光接入及光传输产品：光接入产品预计受到影响较小；10G以上光电传输，可以从日本厂商获取，完全受美国制约的概率较低。

3、电交换芯片层面华西证券，我们判断博通在高速电交换新品领域竞争力极强，市场替代性不高,限制清单对公司高端光传输产品预计产能负面影响较大。

4、服务器芯片方面，公司服务器产品通信行业主要采用Intelx86架构，我们判断如果限制清单严格执行将会对公司服务器业务造成一定冲击。

三、长期推荐标的5G周年回顾及逻辑：1）国内公募REITs试点推进重点关注光环新网、沙钢股份等自有数据中心物业资产的估值提升。

2）受益于5G承载网建设，业绩稳健，估值提限制名单对烽火影响判断升：紫光股份、烽火通信等；3）受益于流量拉动，持续稳健成长：亿联网络、光环新网、天孚通信、星网锐捷等；4）低估值，基本面持续同比或环比改善：航天信息、海格通信、金卡智能、TCL科技等。

5）物联网业务向NB-IoT/Cat1/5G网络迁移，物联网模组和下游应用企业有望受益：移远通信、移为华西证券通信。

四、风险提示：关键元器件、操作系统、数据库等关键环节在产品性能、服务体系等方面通信行业存在问题，影响产业发展进度。