华泰证券-丽珠集团-000513-花迎佩剑柳拂旌旗，成长加速兑现-200608

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2020年预计业绩靓丽，目标价54.60-60.06元，维持“买入”评级考虑艾普拉唑注射剂新进医保，全球新冠疫情之下IgM/IgG胶体金试剂盒供不应求，我们预计丽珠集团2020年业绩同比增速有望突破30%，大幅超过公司指引的15%华泰证券的利润同比增速底线。

经测算，我们上调公司20-22年EPS至1.82/2.11/2.47元（对应20-22年归母净利润17.1/19.8/23.2亿元vs前次预测16.1/18.5/21.4亿元），给予2020EPE30-33倍（参考可比公司Wind一致预期均值20年32.0倍），目标价54.60丽珠集团-60.06元。

我们认为丽珠正迎来加速成长+管线兑现的黄金拐点，积淀深厚的平台有000513望伴随管理效率提升而大放异彩，是当前市场高潜力低估值白马，维持买入评级。

艾普拉唑：注射剂新进医保，拉开高增长帷幕我们预计两剂型2020年合计70%以上收入同比增速：1）注射剂新进医保，降价仅39%且不计入药占比，处方优势显著，目前正在加速入院，我们预计全年销量可达500万支以上；2）片剂/注射剂医院2019年覆盖率仅分别为24%/5%，仍有广阔空白市场；3）加速300亿PPI市场品种更替，2019年艾普拉唑在PDB样本医院销售额占比仅5.5%（vs2015年占比1.5%），而注射花迎佩剑柳拂旌旗剂为PPI市场主流剂型（销售占比7成以上），艾普独具临床优势（无需CYP2C19酶代谢，汉族人约15-20%为其慢代谢人群），有望成为临床首选快速攫取市场份额。

胶体金试剂盒：预计2Q20同比增厚上市公司归母利润30-成长加速兑现50%3月中旬公司胶体金试剂盒先后获批CE及NMPA认证，在第一时间响应全球供应（欧洲、印度、非洲等地），并有望成为国内医院检测常备产品（湖北、黑龙江等地中标）。

丽珠华泰证券3月扩产至600万人份/月，4月扩产至1000万人份/月，5月进一步扩产，市场供不应求。

我们测算800-1200万人份试剂盒2季度满产满销，或将增加1.1-1.6亿元归母净利润（考虑公司持有丽珠试剂39.425%股权），增厚2Q20当季利润30-50%，如考虑3Q20月均销量500万人份，则2-3季度合计有望增厚全年业绩约15%（因销丽珠集团售与全球疫情进展相关，暂不考虑4Q销售）。

研发管线开始兑现，微球产品群预计21-22年批量报产丽珠拥有全球领先的CMC及质控管理体000513系，重组绒促性素（rhCG）即将吹响研发兑现的号角（完成现场检查有望于近期批产），IL-6R临床3期入组接近尾声，我们预计21年报产。

公司的微球管线定位独特，经过多年技术积累，在原辅料、CMC、规模放大生产及PK/PD工艺上不断突破，有望迎来批量报产，驶入蓝海市场：曲普瑞林微球（1个月）启动3期临床（52家临床中心），预计21年报产，奥曲肽微球（1个月）、花迎佩剑柳拂旌旗阿立哌唑微球（1个月）、亮丙瑞林微球（3个月）均已明确临床路径，有望于21-22年报产。

风险提示：艾普拉唑注射剂入院速度不及预成长加速兑现期，核心产品大幅降价的风险，研发管线进度不及预期的风险，新冠试剂盒需求低于预期风险。