万联证券-非银金融行业上市券商2020年5月经营数据跟踪：假期因素+市场走弱，5月业绩大幅下滑-200607

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投资要点：5月上市券商业绩环比大幅下滑，累计同比增速万联证券略有改善。

可比37家上市券商5月合计实现营业收入172.45亿元，环比下跌47.7%，1-5月累计实现营业收入1206.71亿元，同比增长非银金融行业上市券商2020年5月经营数据跟踪14.7%，较上月增幅扩大2.2pct。

5月合计实现净利润68.63亿元，环比下跌51.8%；1-5月累计实假期因素+市场走弱现净利润493.62亿元，同比增长15.2%，较上月振幅扩大4.9pct。

截止5月末合计净资产1.44万亿，环比持平，较上年底增长5月业绩大幅下滑4.1%。

业绩环比大幅下滑预计主要是由于假期交易日减少、市场表现较弱等原因，但在万联证券低基数效应下累计同比表现改善。

除两融外主要市场数据下滑，尤其以投行和债市表现较弱：五一假期交易日减少、货币政策边际收紧等因素影响下，5月多项市场核心数据下滑，除了两融余额环比提升外，股基交易额、股债融资规模、上非银金融行业上市券商2020年5月经营数据跟踪证综指、中债综合净价指数、新成立资管产品数量、股票质押市值等均出现下滑，其中股债融资规模下滑七成、中债综合净价指数下跌超过1%。

部分龙头券商单月业绩下滑较多，但假期因素+市场走弱大型券商整体业绩下滑幅度略小。

5月部分龙头券商业绩下滑较多，单月净利润规模排名前三的是广发证券、申万宏源和海通证券，环比增速排名前三的5月业绩大幅下滑是华鑫证券、广发证券和西南证券。

整体看大型券商业绩下滑幅度略小，可比券商中，大型券商5月营业收入环比下跌41.9%（中型券商下滑57.6%，小型券商下滑55.0%），净利润环比下跌43.8%（中型券商下跌65.0%，小型券商下跌83.0%）；累计业绩方面，大型券商1-5万联证券月营业收入同比增长21.0%（中型券商增长3.9%，小型券商增长7.3%），1-5月净利润同比增长24.7%（中型券商下跌4.2%，小型券商下跌5.8%）。

投资建非银金融行业上市券商2020年5月经营数据跟踪议：上市券商2020年5月业绩大幅下滑，预计主要受到交易日减少、市场表现较弱的拖累，除了两融外，多市场核心数据均出现下滑，尤其以投行和债市表现较弱，相关收入占比高的券商表现较差，但在低基数效应下累计净利润增幅有所扩大。

考虑到下半年在两会释放出的货币政策总体宽松、以及资本市场深改积极的大背景下，虽然仍有扰动因素，但我们中长期仍假期因素+市场走弱看好资本市场的表现，同时在去年同期业绩低基数的因素下，看好证券行业发展和业绩改善。

目前券商板块估值仍位于低位，维持行业“5月业绩大幅下滑强于大市”投资评级，个股方面仍建议把握龙头集中和中小券商差异化发展趋势。

风险提示：疫情发展超预期、经济下行超预期、政策万联证券宽松不及预期、资本市场波动超预期。