上海证券-基础化工行业2019年年报及2020年一季报总结：疫情影响短期业绩，行业去库存趋势不改-200608

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主要观点疫情影响行业开工及需求端，Q1业绩下滑明显营收及净利润方面，根据Wind数据显示，单季度营业收入呈现上升趋势，营收增速自2017年Q1起出现持续下滑，20上海证券20年Q1季度受疫情影响出现同比下滑（-12.16%）；从归母净利润情况来看，2019年Q4季度受*ST盐湖大额亏损影响，行业归母净利润出现大幅下滑，但即使剔除*ST盐湖亏损额环比仍然下滑严重，2020Q1季度净利润继续同比下滑，且下滑幅度大于营收下滑幅度。

短期扰动不改库存去化趋势，现金流水平继续修复负债率及库存方面，据Wind数据显示，2014年至今资产负债率呈现下降趋势，从60%左右降至2020年Q1基础化工行业2019年年报及2020年一季报总结季度的近50%，企业负债水平经历了一轮景气周期之后出现逐步下滑。

从库存情况来看，尽管19年Q3季度出现了库存出现向下拐点，当时时点下去库存周期大概率已经开启，但受新冠疫情影响，2020年Q1季度库存再度出现回升，我们疫情影响短期业绩认为短期扰动不改去库存大趋势，预计1-2年内行业库存将陆续出清。

固定资产及现金流方面，据Wind数据显示，基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势，18年至19年上半年提升更为明显，上市公司逆周期扩张将为未来成长带来保障，19年下行业去库存趋势不改半年扩张脚步放缓，本轮扩产大周期基本进入尾声。

销售商品提供劳务收到现金与营收的比值自2017上海证券年起底部回升，2020年Q1季度恢复至98%以上。

维生素、涤纶、氨纶、涂料等业绩同比上升细分子行业来看，营业收入方面，涤纶、氨纶、无机盐、涂料涂漆细分子行业2019年Q4及2020年Q1增速均为正，多数行业近两季度均同比均下滑，维生素行业202基础化工行业2019年年报及2020年一季报总结0年Q1季度同比上升；归母净利润方面，涤纶、氨纶、涂料涂漆等子行业近两季度同比均上升，钾肥、维生素子行业2020年Q1季度同比反转上升。

（钾肥受*ST盐湖影响较大疫情影响短期业绩，氨纶、无机盐受华峰氨纶、兰太实业并购影响较大）。

化工品价格企稳，关注存在反转预期及近消费端子行业我们认为油价目前处于合理区间，化工品价格将逐步行业去库存趋势不改收复失地，底部已经确认。

行业库存在前期受疫情影响有所提升，但随着疫情影响逐步消退，库存水平持续好转，新产能消化期上海证券将在1-2年内结束。

建议关注行业格局较好的聚氨酯、维生素等细分行业及近消费端的胶粘剂、农化、日化、营基础化工行业2019年年报及2020年一季报总结养品等领域。

风险提示1.原油价格出现大幅波动2.下游需求不振3.化工企业重大安全事故及环保疫情影响短期业绩事故。