浙商证券-国联股份-603613-三季报点评：业绩如期高增，云工厂进展顺利-211027

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导读：公司发布三季度业绩公告，2021Q3公司收入利润继续保持高增，略超预告上限。

投资要点营收、归母净利如期高增，略超预告上限。

公司2021年前三季度实现营收234.75亿元（+134.01%），归母净利3.39亿元（+89.48%），扣非归母净利3.06亿元（+86.74%）；单Q3营收94.41亿元（+123.50%），归母净利1.23亿元（+88.45%），扣非归母净利1.06亿元（+75.93%）。

整体略超预告上限，逆势持续高增难能可贵。

盈利能力：原材料上涨周期盈利能力略有波动，整体水平保持稳定。

21Q3毛利率3.01%（-1.27pct），环比Q2下降0.35pct；期间费用率0.43%（-1.12pct），整体费用管控和规模效应均较为明显；净利润率1.30%（-0.24pct），环比Q2下降0.44pct，预计主要系原材料价格上涨、上游谈判难度增加，叠加公司新品类收入增长较快所致。

经营现金流改善，经营质量继续提高，。

Q3经营性现金流净额1.24亿大幅改善，同期单Q3为负；应收款项融资12.75亿，较年初增长106.9%，主要系收到银行承兑汇票增加所致；货币资金约为36亿元（+133.11%），储备充足。

云工厂顺利推进，成为重要助推力，开启供应链数字化新阶段。

2021年公司“百家云工厂建设计划”正式启动，共有20家云工厂参与到此次双十电商节，包括钛、卫生用品、纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等多个领域。

云工厂是公司生产数字化和供应链数字化改造的体现，推动公司开启数字化平台新阶段。

双十电商节订单高基数下持续高增，云工厂成为亮点。

21年双十产业电商节订单总额为90.58亿元，同增106.71%，高基数下高增长，预计为Q4及全年业绩提供有力支撑。

20家云工厂在双十电商节集中亮相，包括钛产业、纸产业、润滑油等产业链的多家工厂，成为亮点。

盈利预测及估值随着公司业绩高增逐季兑现，“平台、科技、数据”战略也不断落地，我们认为云工厂的落地有望提高估值中枢；维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利5.24/8.82/15.59亿元，EPS为1.52/2.56/4.53元。

维持“买入”评级。

风险提示：复购率下降；新客户增速降低；云工厂业务不及预期。