东吴证券-广州酒家-603043-2021年三季报点评：业绩符合我们预期，餐饮复苏&陶陶居并表增厚利润-211028

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2021前三季度营收稳健，Q3单季业绩增长亮眼。

公司2021Q1-Q3营收30.2亿元（yoy+17.7%），归母净利润4.4亿元（yoy+23.4%），扣非归母净利润4.3亿元（yoy+19.8%）。

2021Q3单季营收17.8亿元（yoy+10.2%），毛利率46.5%（yoy-0.4pct），归母净利润4.1亿元（yoy+16.7%），业绩表现亮眼，符合我们预期。

食品制造业务高基数下增速放缓，餐饮业务持续复苏。

1）月饼：2021年前三季度月饼实现营收12.9亿元（yoy+8.4%），Q3单季月饼营收12.5亿元，因2020年高基数及2021年月饼市场整体表现温和等因素影响，同比+2.1%；2）速冻食品：2021年前三季度速冻营收6.1亿元（yoy+5.4%），其中Q3单季营收2.1亿元（yoy+16.4%），伴随天气转凉，我们预计速冻增速有望于Q4环比上行；3）其他食品：2021年前三季度营收5.8亿元（yoy+28.2%）。

4）餐饮业务：受益于疫情好转及海越陶陶居7月并表影响，餐饮前三季度实现营收5亿元（yoy+59%），Q3单季餐饮营收2亿元（yoy+36.7%）。

直销收入高增，省外经销商持续增长。

1）从渠道看：2021前三季度直销营收13.4亿元（yoy+23.3%），其中Q3直销收入7.7亿元（yoy+10.1%）。

公司持续布局华中、华东，2021前三季度经销渠道实现营收收入16.5亿元（yoy+13.3%），截至2021年9月底公司经销商数量共989家，较2020年底净增146家，其中境内省外经销商数量达383家，较2020年底净增100家。

2）从区域看：2021年Q1-Q3广东省内销售额22.4亿元（yoy+16.8%），其中Q3单季收入12.7亿元（yoy+6.2%），剔除疫情影响省内销售稳定；境内省外由于渠道加速布局、经销商数量增加、电商渠道建设成果逐步显现，前三季度实现收入7亿元（yoy+19.5%），其中Q3收入5亿元（yoy+5.2%）。

毛利率稳健，费用率同比改善。

公司前三季度整体毛利率38.3%（yoy1.3pct），Q3单季毛利率46.5%（yoy-0.4pct），我们预计主要系疫情致低毛利产品收入占比提升所致。

2021Q1-Q3销售费用率、管理费用率分别为8.7%（同比-1.0pct），9.5pct（同比+0.1pct），收入增长及节流措施使销售费用率同比改善。

Q3单季销售费用率7.9%，同比-0.9%pct，主要系餐饮营收复苏。

盈利预测与投资评级：公司Q3业绩表现稳健，符合我们预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润将达5.34/6.71/7.85亿元，2021-23年归母净利润同比增速为15.2%、25.6%、17.1%，当前股价对应动态PE23、19、16倍。

公司品牌力&产品力兼具，核心壁垒稳固，长期来看，湘潭基地二期速冻食品生产项目计划于2023年8月投产，产能3.85万吨），长期成长性可期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；月饼及速冻等食品业务扩张放缓风险；产能建设不及我们预期风险；食品安全风险。