平安证券-中国人保-601319-非车业务影响承保利润，关注车险底部修复-211029

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事项：公司发布2021年三季报，前三季度实现保险业务收入4852亿元（YoY+0.5%）、归母净利润208亿元（YoY+11%）。

平安观点：产险：非车业务拖累承保利润下滑。

前三季度产险原保费收入3458亿元（YoY+0.5%)，净利润200亿元（YoY+15%），综合成本率98.9%（YoY+0.5pct）、承保利润32亿元（YoY-34%）。

具体来看，产险费用率25.1%（YoY-8.1pct）、赔付率73.8%（YoY+8.3pct）。

1）车险保费仍下滑、综合成本率增幅环比收窄。

前三季度车险保费1830亿元（YoY-8%），综合成本率97.4%（YoY+1.1pct）、增幅较21H1收窄0.9pct；实现承保利润47亿元（YoY-33%）。

进入21Q4后，相关系数提高、车均保费基数减小，预计车险保费和综合成本率将继续修复。

2)信用保证险低谷已过，但农险业务赔付增加，致使非车承保亏损。

前三季度非车险保费1628亿元（YoY+12%），在产险总保费中占比47%（YoY+5pct）；承保利润-15亿元，亏损较20Q3收窄、但较由21H1盈利转为亏损主要由于下半年后多地自然灾害频发，赔付支出增加；融资性信保业务规模下降、风险基本出清，承保亏损仅不足1亿元。

人身险：落实“卓越保险战略”和“六大战略服务”，长险首年期交保费扭正。

行业性转型阵痛期中，公司前三季度人身险新单563亿元（YoY-9%），其中长险首年期交保费234亿元（同比持平）、业务结构或略优于同业。

投资建议：产险业务需求刚性，保证险风险基本出清，车均保费和车险赔付率或持续改善，自然灾害带来的农险赔付已基本完成。

寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型，但行业性困局仍存。

基于此，我们上调产险赔付率假设假设，2021年预测EVPS从5.34元调降至5.31元，公司目前股价对应2021年PEV约0.96倍、估值切换后对应2022年PEV约0.88倍，维持“中性”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。

2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。

3）自然灾害频发，农险赔付超预期。