安信证券-华恒生物-688639-Q3符合预期，缬氨酸新品种成长潜力巨大-211028

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■事件：华恒生物发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入6.21亿元（同比+72.28%），实现归母净利润1.02亿元（同比+19.85%）。

Q3公司实现营业收入2.42亿元（同比+136.56%，环比+12.56%），实现归母净利润0.4亿元（同比+96.06%，环比+28.66%）。

■点评：Q3毛利水平维持稳定，巴彦淖尔项目部分转固带来新增量。

据公告，公司巴彦淖尔交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸募投项目在Q2已部分转固增量或为Q3新产品销售量增加主因，成本端主要原材料价格水平环比持稳，综上所述21Q3公司实现毛利润0.7亿元（同比+71%，环比+8%），毛利率28.93%，环比-1.31pct，费用率（四费&税金）为12%（同比-13.5pct，环比-4.8pct），成本控制能力提升。

■复制成功经验加速缬氨酸新品种落地，成长潜力巨大。

公司募投项目涉及的新产品L-缬氨酸采用厌氧发酵法生产技术，与公司核心产品L-丙氨酸的厌氧发酵法相比，在关键技术、工艺流程、生产设备等方面基本相通，公司可以将既有的菌株创制、智能发酵控制、产品分离纯化等技术优势和生产经验复制于L-缬氨酸的工业化生产过程，形成与现有主要产品和技术工艺的协同发展。

据中国发酵产业协会数据显示，近年来全球缬氨酸市场规模保持着迅猛增长态势，全球需求量从2016年的0.73万吨增长到2019年的3.25万吨，年复合增长率高达65%，预计2020年至2023年，全球缬氨酸市场将以约24%的年复合增长率保持增长态势。

其中，饲料行业是缬氨酸产品的主要下游应用领域，在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”政策影响下，未来随着饲料行业市场总体规模的不断增长，缬氨酸在禽畜饲料中的用量将进一步扩大，公司新产能落地有望迎来快速放量。

■碳中和政策驱动下生物基产业是潜力巨大新蓝海，持续拓展产业链，公司成长动能可期。

当今全球绝大多数化学品及下游塑料等制品副产于炼化行业，低碳政策推行下生物基化学品成为潜力巨大新蓝海。

据公告，公司正在将生物制造领域的成功生产经验应用到其他产品当中，加速更多优质科技成果的产业化落地，除了在巴彦淖尔新建L-丙氨酸、L-缬氨酸的交替式共用生产线，公司采用自产的L-丙氨酸制备DL-丙氨酸和自产的β-丙氨酸制备D-泛酸钙，形成了自有业务的上下游产业链优势，降本增效。

此外，2021年6月，公司公告拟投资不超过2.5亿元建设“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16,000吨三支链氨基酸及其衍生物项目”，完善产业链，进一步扩展业务范围，打造巴彦淖尔华恒生物大发酵基地；2021年8月，公司公告拟投资不超过2亿元建设“安徽华恒生物科技股份有限公司年产7,000吨β-丙氨酸衍生物项目”，扩大产能，增强市场占有率，随着未来项目逐步落地，公司成长动能可期。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为1.6亿元、2.2亿元、3亿元，维持增持-A投资评级。

■风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，产能建设进度不及预期等。